中信证券-东方雨虹-002271-2020年一季报点评：净利润同比增长，现金流好于去年同期-200429

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　　一季度收入下滑有限，受益于行业集中度提升及赶工需求；毛利率同比基本持平；费用率节省，显现减员增效成效；现金流好于去年同期。
　　Q1收入下滑净利润上升。公司发布一季报，实现营业收入24.65亿元，同减8.21%，归属净利润1.31亿元，同增2.86%，扣非归属净利润1.09亿元，同增1.53%，经营活动现金流量净额-20.93亿元，同增28.48%。
　　收入下滑有限，受益于行业集中度提升及赶工需求。2020年受到新冠疫情影响，需求延后，在此情况下，公司一季度收入仅下滑8.21%，一方面源自于防水材料行业处于集中度加速提升期，公司市占率快速提升，另一方面源自于3月份以来需求逐步恢复，工程端恢复快于零售端。全年看，基建及老旧小区改造拉动防水材料需求，行业集中度仍处于快速提升期，公司具备成长性。
　　毛利率同比基本持平。公司2020年一季度毛利率33.07%，同比下滑1.41pct，一方面源自销量下滑带来的单位折旧、人工增加，另一方面由于去年一季度公司使用的是沥青价格低位采购的原材料，成本较低，当前沥青价格为历史低位，预计未来公司毛利率具备较大向上弹性。
　　费用率节省，显现减员增效成效。公司2020年一季度销售费用率14.47%，同降1.88pct，管理费用率7.26%，同降0.69pct，其中公司2020年股权激励费用1.76亿元，较2019年增加1.29亿元，折一季度股权激励费用0.44亿元，剔除此影响，公司管理费用率5.47%，较去年同期下降2.15pct。
　　现金流好于去年同期。由于季节性因素，一季度为公司现金流情况较差的季度，但是仍然实现了收现比127%，显示出良好的收款能力。购买商品、接受劳务支付的现金24.13亿元，较营业成本更高，源自公司在原材料价格低点做了部分备货。支付的其他与经营活动有关的现金21.73亿元，源自履约保证金现金流出。
　　风险因素：地产投资的周期性波动风险、原材料价格大幅波动风险、宏观经济波动风险、应收账款回收风险。
　　盈利预测及投资评级。公司已经证明自己是具备α属性的公司，防水业务市占率有望进一步提升，新品类业务具备再造一个雨虹的空间。我们维持公司2020-2022年EPS预测1.95/2.16/2.59元，维持“买入”评级。