中信证券-兰花科创-600123-2019年报及2020年一季报点评：业绩受产品价格拖累，煤矿产能处在扩张期-200429

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　　公司2019业绩出现下滑，主要是由于煤、化产品价格均出现不同程度下跌。我们预计公司2020年煤炭、化肥板块产品价格将继续保持低位，公司盈利或将出现进一步下行风险，下调公司评级至“增持”。
　　2019年业绩下滑38.66%，2020Q1业绩大幅下滑约70%。公司2019年营业收入/净利润分别为79.46/6.62亿元（同比分别增长-6.83%/-38.66%），EPS为0.58元，主要是受到公司产品价格下跌影响。公司拟每股派息0.2元，股利支付率34.50%，股息率约为3.97%，公司2019年计提资产减值准备影响利润1.23亿元。2020年一季度营业收入/净利润分别为15.08/0.54亿元（分别同比-20.20%/-74.29%）。公司2020年计划实现利润5.6亿元。
　　煤炭毛利率开始下行，但产能正逐步扩张。公司2019年煤炭产/销量分别862/841万吨（同比+14.09%/10.92%），销售均价544元/吨（同比-15.97%）,吨煤成本229.49元（同比-3.13%）。煤炭业务毛利率55.80%（同比-5.2pcts）。2020年Q1煤炭产销量191.3/180.94万吨（同比-14.43%/-8.69%），销售均价500.83元/吨（同比-17.07%），吨煤成本234.75元/吨（同比-4.10%）。公司2019年正式在产煤矿产能960万吨，新增玉溪矿已于2019年底试运转，计划新增产能240万吨，在建整合矿井二期工程正常推进，或在2021年贡献业绩。
　　化工毛利整体小幅下跌5.10%，但成本控制效果显著。化工毛利整体小幅下跌5.10%，但成本控制效果显著。公司2019年尿素产销量为85.77/83.37万吨（同比+8.97%/+5.50%），销售单价/成本为1675.25/1454.06元/吨（同比-6.08%/-9.18%）。二甲醚/己内酰胺产销量基本与去年持平，价格分别为2833.73/10851.16元/吨（同比-21.33%/-22.57%），但成本分别下降- 9.38%/-13.49%，减缓了业绩降幅。
　　风险因素：煤价下跌风险；化工品价格下跌风险；煤矿建设进度不及预期。
　　投资建议：考虑煤价/化工品价格压力预期，我们下调公司2020~2021年EPS预测至0.41/0.48元（原预测1.20/1.10元），新增2022年EPS预测0.61元，当前价4.80元，对应2020~22年P/E12/11/8x，给予公司2020年P/B0.6x，对应目标价5.65元。下调公司至“增持”评级。