中银国际-水晶光电-002273-聚焦光学产业，Q1业绩稳健增长-200429

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　　公司发布2020年一季报：报告期内，实现营业收入5.97亿元，同比增长22.02%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长36.84%。
　　支撑评级的要点
　　一季度稳健增长，毛利率同比提升明显。尽管由于新冠肺炎疫情影响，2月份公司处于不正常生产状态，但公司一季度仍然实现了营收和归母净利润的稳健增长，其中，营收同比增长22.02%，归母净利润同比增长36.84%。毛利率方面，20Q1毛利率为25.06%，同比提升6.19个百分点。销售费用率为0.92%，同比降低0.65个百分点；财务费用率为-0.98%，同比下降3.99个百分点；管理费用率为12.67%，同比增长0.49个百分点。
　　解决方案与核心元器件并行，积极拓展生物识别市场。公司紧跟创新型大客户的需求开拓市场，在窄带滤光片、屏下指纹、ITO图形化元器件等新兴光学零件配套上取得良好发展。同时DOE、Diffuser等多项生物识别领域应用的新品都在同步开发推进，有望成为公司新业务增长点。
　　战略布局AR产业，打开新的成长空间。在核心材料方面，公司与德国肖特成立合资公司晶特光学，实现高折射晶圆产品的全球供货；在AR成像技术方案方面，公司已掌握AR成像模组的棱镜式、折返式以及光波导（包括反射式光波导和衍射光波导）方案，实现不同技术路线的批量出货。公司积极与国际知名公司开展多渠道的合作，跟进终端开发进程，储备关键技术，练好内功迎接行业的发展。
　　估值
　　预计公司2020-2022年的EPS分别为0.492、0.584和0.720元，对应PE分别为26、22和18倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　疫情对全球经济影响；消费电子需求不及预期。