国盛证券-中环股份-002129-一季度业绩高增长，加码组件环节-200429

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　　事件：2020年4月28日，公司发布2020年一季报。
　　毛利率同比改善，一季度业绩高速增长，现金流大幅增加。虽然一季度国内受疫情影响，但是硅片环节依旧保持高开工率，中环股份一季度实现收入45.17亿元，同比增长18.14%，实现归母净利润2.52亿元，同比增长34.47%，实现扣非后归母净利润2亿元，同比增长48.52%，实现经营性现金流6.10亿元，同比增长65.26%。随着公司产能的逐步优化，公司毛利率明显改善，2020年Q1实现毛利率20.04%，同比增加4.1pcts。
　　投资环立光伏，加码电池组件。根据公司公告，公司控股子公司环晟光伏、全资子公司中环香港和宜兴市产业发展投资有限公司计划投资环立光伏。完成投资之后，环晟光伏持股比例42%、中环香港持股比例18%。本次投资主要是为了满足公司差异化技术实施需求，开展高效叠瓦太阳能电池组件智慧工厂项目。中环股份在2019年推出了G12大硅片产品，并拥有叠瓦组件技术，本次向下游进行延伸，有望将公司G12光伏大硅片技术和叠瓦技术相融合，更好的提高公司终端产品的竞争力，并可以更好的服务行业客户。
　　G12组件通过第三方测评，G12渗透率有望提升。2020年4月23日，天合光能采用G12硅片生产的至尊组件通过德国莱茵TüV光伏组件IEC测试，获得IEC61215光伏组件性能标准和IEC 61730光伏组件安全标准两项证书，是业内首批经由权威测试机构认证的超高功率组件产品。随着这次天合光能的至尊组件通过专业测试，产品在行业的接受程度有望加速提升。大硅片的使用有利于降低电池片和组件厂商的生产成本，改善下游盈利空间。在产品终端验证陆续获得成功之后，G12大硅片渗透率有望提升。
　　业绩预测：预计公司2020~2022年实现收入241.94/320.56/383.50亿元，实现归属母公司净利润14.46/18.43/24.46亿元，同比增长60.1%/27.5%/32.7%，对应估值29.2/22.9/17.3倍。
　　风险提示：2020年硅片产能释放超预期，硅片环节价格降价幅度超预期；海外装机不及预期。