国盛证券-华熙生物-688363-疫情短期影响整形外科产品销售，长期各赛道成长逻辑坚实-200429

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　　事件：华熙发布2019年报&2020一季报。公司2019年实现营收18.86亿元（yoy+49.28%），归母净利润5.86亿元（yoy+38.16%）；毛利率和整体费用率水平基本保持稳定，受贸易战对原料出口和化妆品业务提升销售费用等综合影响，净利率31.06%，同比下降2.5pcts。受疫情影响，公司2020年Q1实现营收3.68亿元（yoy+3.50%），归母净利润1.08亿元（yoy+0.77%），扣非净利润0.94亿元（yoy-13.56%）。
　　原料：2019年收入同增16.81%，受益于下游市场需求稳定增长，同时公司新上市6种原料产品，新增11种产品规格，目前覆盖全球40余个国家和地区的2000余家客户。优化原料团队管理结构，营销团队按领域细分事业部，为下游各行业客户提供更专业的支持；成立原料配方部，为下游客户提供研发支持增值服务。医药级HA原料业务线积极争取资生堂让出的市场空间，聘请德永达郎（前资生堂透明质酸事业部总负责人）为公司副总，负责日本市场和医药级原料产品的国际市场拓展。
　　医疗终端产品：2019年收入同增56.34%，骨科产品是医保乙类处方药，2019年底已在23个省份中标；眼科产品医院覆盖度提高，并与知名眼科集团建立初步合作；整形外科产品受益于下游市场蓬勃增长，同时公司新推出单相含麻HA填充剂等新产品增益收入。
　　功能性护肤品：公司结合自身知名原料商基因，为旗下化妆品品牌打造了“精纯成分、有效吸收、量肤定制”的品牌文化，并通过精准新媒体营销提升品牌知名度，该业务抓住成分党和电商风口，2019年收入倍增至6.34亿元，占比升至33.66%。随着化妆品业务的品类结构从较单调的次抛原液不断丰富出水乳膏霜、面膜精华等产品，该业务毛利率2019年下降5.14pcts，并预计该趋势有所延续。
　　Q1疫情影响：原料业务40%左右在海外市场，海外疫情的延续给该业务带来一些不确定性，预期全年增速有所放缓。医美行业2-3月终端门店客流量受疫情影响断崖式下滑，导致华熙作为供应商出货量大幅下滑，预期后续季度存在一定程度的弥补报复性消费，平缓此前的客流减少压力。
　　盈利预测。结合疫情和华熙业务结构综合考虑，预测2019-2021年收入23.95/32.83/43.49亿元、归属净利润7.45/9.78/1221亿元、对应EPS1.55/2.04/2.54元，公司现价91.60元，对应2019/2020/2021年PE为59/45/36倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情秋冬若反弹影响医美终端；化妆品营销ROI低于预期。