兴业证券-三一重工-600031-复工延迟致短期营收下滑，竞争力提高龙头地位稳固-200429

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　　公司公布2020年一季报：公司实现营业收入172.66亿元，同比下降18.92%；归母净利润21.94亿元，同比下降31.90%；扣非后归母净利润19.48亿元，同比下降37.27%；基本每股收益0.2603元/股，同比下降36.93%；经营活动产生的现金流量净额-8.95亿元，同比下降123.41%；加权平均净资产收益率4.83%，同比减少4.87个百分点。
　　2020Q1公司营业收入172.66亿元，同比下降18.92%，主要原因是疫情影响基建、矿山开采、房地产等下游行业的开工及投资，设备需求推迟；归母净利润21.94亿元，同比下降31.90%，降幅显著高于营收降幅的主要原因是毛利率下降、期间费用率上涨。2020年一季度，我国挖掘机行业销量68630台（含出口），同比下降8.2%，其中，国内市场销量61277台，同比下降11.6%。分月份来看，1月份挖掘机销量9942台，同比下降15.4%；2月份销售9280台，同比下降50.5%，3月份销售49408台，实现了11.6%的销量增长，创单月历史销量新高，反映出行业下游的强劲需求。2020年1-2月份，我国汽车起重机销量4479台，同比下降24.6%。疫情影响下游开工及需求延迟，我们预计工程机械销量将在Q2持续爆发，全年预期仍然保持乐观。
　　公司盈利能力下滑，期间费用率上涨。2020Q1，公司毛利率28.17%，同比减少2.55个百分点；净利率12.82%，同比减少2.79个百分点；ROE为4.83%，同比减少4.87个百分点。毛利率下滑，一是销售收入下降，二是产品结构变化，三是由于执行新收入准则，销售运费调整至营业成本。2020Q1，公司期间费用23.19亿元，同比下降9.09%，占营业收入的13.43%，同比增加1.45个百分点。其中财务费用3.12亿元，同比增长154.78%，占营业收入的1.81%，同比增加1.23个百分点，主要原因是疫情期间汇率波动较大，汇兑损失增加；研发费用6.30亿元，同比增长18.08%，占营业收入的3.65%，同比增加1.14个百分点。
　　2020年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额-8.95亿元，同比下降123.41%，主要原因是受疫情影响，销售额下降，公司加大对经销商及客户的支持，帮助其度过短暂性困难。
　　我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年净利润141/169/183亿元，EPS为1.67/2.01/2.17元/股，对应PE为11.9/9.9/9.1倍(2020/04/28)，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：工程机械销量不及预期，出口业务不及预期。