兴业证券-云海金属-002182-产品价格下降影响业绩，成长逻辑依旧-200429

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　　公司发布2020年一季报：2020年第一季度，公司实现营收11.1亿元，同比降6.97%、环比降32.28%，归母净利润3804万元，同比降19.84%、环比降90.32%，扣非归母净利3360万元，同比降18.78%、环比降69.40%。
　　产品价格下降，同时产能利用率或不足，公司毛利率下降：1）产品价格下降，2020Q1镁锭均价同比降16.4%、环比降0.4%，镁合金均价同比降15.5%、环比降0.8%；2）原材料硅铁价格下降，2020Q1，硅铁均价同比降4.7%、环比降6.1%；3）产品价格同比降幅大于原材料，致使公司2020Q1毛利同比降11%，毛利率同比减0.7pct；4）产能利用率或不足致使成本上升，由于产能扩张，一季度受疫情影响产能利用率或不足，2020Q1毛利环比降37%至1.54亿元，毛利率环比减1.0pct至13.9%。
　　费用、减值损失降，但由于毛利和资产处置收益减少，公司净利率下降：1）费用降：2020Q1，费用同比降11.7%，费用率同比降0.5pc，主要在于财务费用同比降32.1%；费用环比降32.9%，费用率环比降0.1pct，主要在于研发费用同比降38.1%。2）减值损失降：由于应收账款减少计提坏账准备冲回，公司减值损失同比减0.10亿元、环比减0.28亿元至685万元。3）资产处置收益降：一方面参股公司亏损同比增加，2020Q1资产处置收益同比减94万元；另一方面19Q4拆迁补偿款造成的3.1亿元资产处置收益，2020Q1资产处置收益环比减3.1亿元至-15万元，叠加毛利减少，公司2020Q1净利率同比降0.6pct、环比降20.7pct至3.45%。
　　盈利预测与评级：公司成长逻辑依旧，随着公共卫生事件得到控制，镁价或将回暖增厚毛利，叠加深加工和5G基站用产品，公司前景向好。但考虑需求端和开工率的影响，小幅下调公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为2.22亿元、3.58亿元和4.27亿元，EPS为0.34元、0.55元和0.66元；对应2020年4月28日收盘价的PE分别为26.7倍、16.5倍和13.8倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下跌，项目进展、下游需求不达预期等