华鑫证券-恒生电子-600570-业绩稳健增长，创新业务不断扩张-200429

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　　事件：恒生电子发布2019年年度报告和2020年一季度报告：2019年，公司实现营收38.72亿元，同比增长18.66%；实现归母净利润14.16亿元，同比增长119.39%；实现扣非归母净利润8.90亿元，同比增长72.54%。2020年Q1，公司实现营收5.14亿元，同比减少13.27%；实现归母净利润-0.45亿元，同比减少111.29%；实现扣非净利润0.30亿元，同比减少16.36%。
　　聚焦“6+6”业务重构，公司实力不断提升。2019年，公司持续推进“Online”主题战略，开展技术中台、业务中台、数据中台三大中台战略布局，全面升级公司产品技术架构体系，多方合作推进金融云和基础设施领域布局，聚焦于“6+6”全面解决方案重构，其中6纵指大零售业务（财富管理、经纪业务）、大资管业务（资产管理、机构服务），交易所与监管科技、银行与产业金融6大业务领域；6横指技术中台、数据中台、业务中台三大中台，以及数据服务、基础设施、生态服务三大服务。公司通过不断的收购兼并以及成立合资公司等来拓展新业务领域，不断拉近与国际领先金融科技巨头的差距。在IDCFintech Rankings 100排名中，公司排名整体呈不断上升的趋势，2019年排名为43位。
　　期间费用管控良好，不断完善人才队伍。2019年，公司期间费用率下降6.95pct至76.86%，其中：销售费用率为23.93%，较去年同期下降3.1pct；管理费用率为12.56%，较去年同期下降1.11pct；经营活动现金流净额为10.71亿元，同比增长14.27%；货币资金达到13.28亿元，同比大增134.55%，主要系公司销售收款同比增加及本期合并恒生百川公司所致。公司不断充实行业尖端人才库，形成完善的研发、产品团队。公司研发人员数量为4867人，占公司总人数比为66.15%，拥有硕士以上（含博士）学历的员工有638人；研发投入为15.60亿元，同比增长11.03%，研发投入占营收的比例为40.29%。顶尖的人才队伍带领公司在技术和业务上不断达到新的高度，促进公司业绩不断增长。
　　“云+数据+AI”三驾马车，驱动创新业务不断扩张。1）金融云服务规模持续增长。云毅网络资管云、云英网络财富云SAAS服务保持稳健增长，行业及客户对行业云、混合云等模式接受度逐渐增加，新一代云原生系统平台在云上初步验证；恒云科技海外云业务规模及收入持续增长；云纪网络完成内部产品资源整合，推出i私募一站式服务平台进一步聚焦为私募行业提供整体解决方案。2）数据及组件服务不断丰富，并逐步迈向智能化。云赢网络推出基于Light微服务开发框架的新一代移动投资交易终端，与国泰君安、光大证券、国海证券等形成新的合作；商智神州聚焦服务于财富管理及资产配置领域，智能理财师终端服务用户持续增长，同时获得了头部券商案例，助力券商财富管理转型；云永网络逐步聚焦服务于产业客户，供应链金融服务客户数有所突破。3）人工智能及区块链等产品不断落地。2019年公司新发布了智眸科创通、智能算法交易、智能舆情预警、超级智能客服4款基于恒生数据中台的人工智能产品，以及HSL2.0平台、范太链（FTCU）、贸易金融平台区块链应用、供应链金融区块链服务平台4款区块链产品。
　　受疫情影响2020年Q1业绩略有下滑。20Q1公司营收和净利润均同比下降，主要系受疫情影响，公司项目现场施工无法开展，且相关业务招投标也有所延误所致；分业务来看，大零售IT业务同比下降24.76%至1.77亿元，大资管IT业务同比下降20.95%至1.39亿元，银行与产业IT业务同比下降8.48%至0.36亿元，数据风险与基础设施IT业务同比增长33.40%达到0.31亿元，互联网创新业务同比增长10.71%达到1.21亿元，非金融业务同比增长2.91%达到0.098亿元。我们认为公司一季度占全年业绩的比例较低，同时一季度金融市场较为活跃，加速了市场数字化的节奏，且创业板推行注册制改革必将会带来新的系统改造业务，这些变化为公司全年业绩增长奠定了厚实的基础。
　　盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为14.47、17.70和20.82亿元，对应EPS分别为1.80、2.20和2.59元，现价对应2020-2022年PE分别为56.0、45.7和38.9倍。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：政策落地不及预期的风险；创新业务发展不及预期的风险；资本市场景气度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。