国盛证券-江铃汽车-000550-一季报点评：疫情影响销量下滑，业绩短期承压-200429

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　　事件:公司2019年第一季度实现销售收入46.19亿元，同比下降29.01%；归母净利润0.69亿元，同比增长176.10%；扣非归母净利润-0.87亿元。
　　一季度销量受疫情影响下降，整体经营略亏，政府补贴致利润增长。公司Q1营收46.19亿元，同比下降29.01%；归母净利润0.69亿元，同比增长176.10%，经营在盈亏平衡左右，我们判断增长主要源于当期政府稳就业补贴，Q1政府补贴1.65亿元同比增长39.66%。收入端下滑主要受新冠疫情影响销量下降所致：Q1公司实现整车销售4.50万辆，同比下降30.93%；单车ASP为10.27元，同比增长2.8%。从销量结构来看，JMC品牌轻型卡车、皮卡、轻型客车Q1分别实现销量1.68/0.78/0.50万辆，同比-22.4%/-44.4%/-32.8%；而福特品牌商用车Q1实现销量1.05万辆，同比增长24.9%，是业绩贡献的主要增量。福特品牌商用车逆市增长的主要原因在于，江铃福特全顺负压救护车成为工信部疫情防控重要医疗物资，根据江西晨报报道，截至4月10日，江铃福特累计交付4588辆抗疫类底盘车。
　　一季度度毛利率同比+1.31 PCT，期间费用率同比+2.34 PCT。毛利率方面，公司受益于毛利率较高的商用车占比的提升，Q1毛利率为15.22%，同比+1.31 PCT。Q1各项费用率分别为销售费用率4.82%，同比-0.03 PCT；管理费用率4.46%，同比+1.46 PCT；研发费用率6.54%，同比+1.01 PCT；财务费用了-0.70%，同比-0.10 PCT。其中，受疫情影响销量下降导致营收下滑，管理费用、研发费用相对营业收入比值增加，对利润造成一定侵蚀。
　　一季度经营现金流承压，预计资金情况随着销量回升逐渐恢复。公司2020年Q1经营性现金流流出32.09亿元，达到历史低点，主要由于营收下滑导致经营活动现金流入为50.02亿元，相比去年同期经营活动现金流入73.33亿元减少23.31亿元，而支付员工薪酬等现金流出并没有显著减少，致使一季度公司经营现金流承压。目前公司期末现金及现金等价物64.14亿元位于2014年以来低点，我们预计公司二季度资金情况随着疫情好转，销量回升，将逐渐恢复。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.5/5.2/9.0亿元，EPS分别为0.41/0.60/1.04元，对应PE为29/20/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端销量或不及预期；海外市场存在一定不确定性。