开源证券-大北农-002385-公司首次覆盖报告：生猪养殖增厚利润，种子业务静待花开-200428

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　　公司饲料、养殖、种业、动保业务多点开花，首次覆盖，给予“买入”评级
　　公司是国内规模居前的饲料企业，主要业务为饲料（以猪饲料为主）、生猪养殖、种业（包括杂交水稻、常规玉米种子）、动保等业务。受非洲猪瘟影响，2019年公司实现营业收入165.78亿，同比减少14.11%，归母净利润5.13亿，同比增长1.26%。2020年公司生猪养殖业务将带来利润增厚；猪料方面，生猪价格景气带动能繁母猪补栏，公司前端料占比有望提升，盈利能力改善；种业方面，公司转基因玉米种子获安全证书，转基因种子变革将给公司带来全新的发展机遇。暂时不考虑种业发展对公司业绩的影响，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为27.03/28.81/24.18亿元（其中生猪养殖业务利润为19.50/21.72/17.78亿元），EPS分别为0.64/0.69/0.58元，当前股价对应PE分别为14.4/13.5/16.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　生猪养殖业务高增速，业绩弹性充分释放
　　公司集中自身优势，全力发展生猪养殖业务。公司生猪养殖业务以合伙创业的方式发展，参股建立了八大生猪养猪平台。未来公司将加大参股养殖平台权益回收比例，实现生猪养殖规模高增速。同时依托自身在饲料动保产业的资源充分支持生猪养殖业务发展，使得生猪养殖业绩贡献能力增强。
　　转基因商业化加速，种子业务打开成长空间
　　2020年1月农业农村部科技教育司发布农业转基因生物安全证书批准清单，公司研发的DBN 9936转基因玉米种子获得安全证书。转基因玉米第一次在安全证书申请环节获批，标志着转基因种子商业化进一步推进。国内玉米种业或将迎来一场品种换代革命，公司将充分受益新品种上市带来的收入规模提升。
　　风险提示：自然灾害及疫病风险，生猪出栏量不及预期，转基因推进不及预期