民生证券-启明星辰-002439-2019年报点评：业绩稳健增长，安全运营新业务打开成长空间-200429

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　　一、事件概述
　　公司发布2019年年报，营收30.89亿元，同比增长22.51%，归母净利润为6.88亿元，同比增长20.97%，扣非净利润5.74亿元，同比增长31.83%。
　　二、分析与判断
　　行业景气度提升趋势下领军企业受益，费用不断优化
　　行业景气度有望不断向上。由于十三五最后一年，政企客户投入有望增加、等保2.0的颁布后带来大量新兴安全需求等因素，行业景气度有望持续提升，公司作为信息安全领域的领军企业，有望受益。
　　与此同时，产品结构优化带来毛利率提升，公司2019年安全运营与服务类收入占比27%，而去年同期约为24%。受此影响，公司整体毛利率提升0.32个百分点。费用方面，公司的销售费用、管理费用占比较去年同期分别下降1.73、0.94个百分点，费用管控能力不断提高。
　　新兴领域持续发力，云安全、安全运营等成为长期增长的重要动力
　　等保2.0的颁布带来大量云安全等新兴安全需求，公司新安全业务收入约占公司总收入2成，同比增长200%。工业互联网领域，公司与行业用户深度合作，落地多个行业级大型工控网络安全项目，发布了多个行业级解决方案；云安全领域，公司通过对大项目的需求跟进，实现了云安全资源池及关联安全管理平台的销售突破。
　　安全运营优势明显，持续向二三线城市拓展。公司目前重点发展安全运营业务，已形成四个运营业务支撑中心及几十个城市级运营中心的标准化运营体系，19年攀枝花市安全运营中心建成并投入使用，预计将持续向其他二三级城市拓展。公司在新兴领域投入的增加有利于公司逐步树立卡位优势。
　　三、投资建议
　　“疫情”对行业影响相比其他行业预计有限，20年是国家十三五规划的最后一年，行业处于高景气周期，公司作为信息安全行业的领军企业受政策利好显著，我们预计公司20-22年归母净利润为8.76/11.05/13.9亿，EPS为0.94/1.18/1.49元，对应现价PE为41/33/26倍，根据wind一致预期预计行业20年平均估值为52倍，公司具备估值优势，同时作为领军企业，我们维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　疫情后续发展的不确定性，政策落地不及预期，业绩发展不及预期。