平安证券-广汽集团-601238-日系合资形成较强业绩支撑-200429

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　　投资要点
　　事项：
　　公司发布2020年一季报：1Q20实现营业收入107.7亿元，同比-24.5%；归母净利润1.2亿元，同比-95.7%，扣非净利润-7960万元，2019年同期22.1亿元；每股收益0.01元。
　　平安观点：
　　投资收益同比下滑63%、并表业务亏损。2020年一季度收入107.7亿元，同比-24.5%，归母净利润1.2亿元，同比-95.7%，主要是由于单车成本摊销加大导致，毛利率大幅下滑，并表业务亏损超8亿（同期盈利2亿多）。主要由日系合资公司贡献的联合营企业投资收益同比下滑65%为8.9亿。从三费看，公司销售费用、管理费用跟随收入同比减少，而研发费用同比略有增加至1.2亿，展望全年预计研发费用会稳中有升，销售和管理费用率预计基本持平。
　　一季度自主和丰田销量表现好于行业。据乘联会数据统计，1Q20公司乘用车销量30.6万辆（同比-38.1%），行业销量282.4万辆（-45.3%），公司表现略好于行业，其中广汽丰田/广汽本田/广汽传祺/广菲克/广三菱批发销量分别为12.26万辆（-24.2%）/10.1万辆（-46.2%）/6.25万辆（-29%）/7599辆（-65%）/1.1万辆（-66.7%），丰田和自主品牌表现较好，丰田产品力在弱行业背景下得到充分展现，自主品牌甩掉2019年老款GS4库存包袱，2020年开局表现较好，其中1QGS4销量2.6万辆（同比+28.4%），广汽新能源销量8125辆（同比+86.2%）。
　　丰田、本田新品给公司带来较强业绩支撑。随2019年GS4去库存结束，2020年传祺轻装上阵，GS4轿跑、全新一代GA8、AionV预计2020年上市。广丰有望在2020-2021年迎来紧凑型SUV威兰达、MPV塞纳等重磅新车，二期12万产能2019年底投放，释放新产能支撑终端销售。广汽本田增城工厂新增12万产能于2020年2月投产，全新SUV皓影将给2020年利润形成支撑。
　　盈利预测与投资建议：受疫情影响和自主品牌竞争力下滑，调整业绩预测，预计2020-2022年EPS分别为0.53、0.81、0.90元（原有2020-2021年业绩预测为1.11、1.12元）。但本轮日系复苏周期也许超出市场预期，丰田份额提升+本田产品型谱丰富有望提振公司利润，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）行业增速进一步下滑，竞争格局进一步恶化，价格战扰乱车企盈利能力，导致净利润增速受到负面影响；2）传祺品牌由于行业竞争格局恶化和车型老化，盈利能力受到显著影响，拖累整体业绩表现；3）弱行业格局下广三菱品牌效应尚弱，容易受到行业不景气度的冲击，抗风险能力较差。