民生证券-生益科技-600183-2020年一季报点评：20Q1高增长，受益5G+云计算趋势-200429

《民生证券-生益科技-600183-2020年一季报点评：20Q1高增长，受益5G+云计算趋势-200429（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-生益科技-600183-2020年一季报点评：20Q1高增长，受益5G+云计算趋势-200429（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　一、事件概述
　　4月28日，公司发布2020年一季报：营收30.7亿元，同比增长12.3%，归母净利润3.4亿元，同比增长36%，扣非后归母净利润3.4亿元，同比增长53%；经营活动现金净流量为5.7亿元，同比+19.7%；基本EPS为0.15元，同比+25%。
　　二、分析与判断
　　一季报业绩高增长，盈利能力明显改善
　　20Q1毛利率为28.7%，同比+4.4pct；净利率为11.9%，同比+2.2pct；ROE为3.76%，同比-0.1pct；销售期间费用率13.29%，同比持平。此外考虑到20Q1主要减值损失为2330万元，若不考虑费用影响，实际业绩更佳。受益5G、云计算等订单需求较好，一季度公司复工复产较早，产能利用率较高，产品结构持续优化，规模效应进一步显现。
　　传统覆铜板持续扩产，高频高速板进展顺利
　　1）传统覆铜板持续扩产。江西生益规划产能为3000万平米覆铜板/年，总投资21.22亿元，产品定位用于汽车、智能终端、可穿戴设备产品的高、中Tg的FR-4及无卤FR-4、半固化片与相应的商品粘结片，达产后预计营收约32.7亿元、年均净利润约2.6亿元。江西生益主要生产设备已基本完成安装，具备生产能力，预计2020年3季度达到预定可使用状态。陕西生益二期，定位高导热与高密度PCB用覆铜板，主体建设已经完成，主要设备基本完成安装调试，已正式生产，2020年2季度达到预定可使用状态，达产后预计营收约10.9亿元、年净利润约8549万元。公司刚性覆铜板销售额排名全球第二。2020年公司预计经营覆铜板9285万平米，粘结片1.35万米，挠性板976万平米。2）高频高速覆铜板已突破重要订单，产品结构将持续优化。公司PPO材料通过主流通讯设备商验证，已批量出货。江苏生益一期规划产能100万平米，于19年6月投产以来，产能爬坡顺利，目前产能利用率约60%。
　　PCB业务产品结构优化，受益5G、云计算高景气
　　控股子公司生益电子定位中高端PCB产品，拟分拆上市。高毛利5G产品占生益电子营收比例提升，产品结构持续优化。吉安生益电子一期目前处于建设阶段，设计年产能70万平米，产品定位大批量中高端通孔板，应用于5G无线通信、服务器、汽车电子等领域，项目建设期2年，达产后收入为10.85亿元、年净利润约1.6亿元。2020年公司预计经营线路板110万平米。生益电子激励到位，经营效率持续提升叠加新产能逐步释放，业绩和盈利持续改善，受益5G基建、云计算高景气趋势。
　　三、投资建议
　　预计公司2020~2022年实现归母净利润18.98亿、21.85亿、27.59亿元，对应2020~2022年PE分别为37、32、25倍。参考SW印制电路板行业目前市盈率（TTM、整体法）为40倍，考虑到公司为国内覆铜板和PCB行业的领导地位，维持公司“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　1、行业竞争加剧；2、产能投产进度不及预期；3、原材料价格波动风险；4、汇率波动风险。