中信证券-昊华能源-601101-2019年报及2020一季报点评：Q1受疫情影响显著，无烟煤产能或逐步退出-200429

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　　2020年一季度疫情导致公司产销量下滑明显，后续经营情况有望恢复至正常水平，京西煤矿退出及减值对2020年业绩影响将有所减弱，后续业绩表现关键还在于成本费用的控制。
　　2019年归母净利润下滑63.65%，2020年Q1业绩受疫情影响显著。公司2019年营业收入/净利润分别为55.33/2.62亿元，同比分别变动-4.78%/-63.65%，一方面因为京西煤矿退出导致无烟煤产销量下滑较多，同时计提资产减值近3亿元。EPS为0.22元，公司2019年分红率32.04%，股息率为3.09%。2020年一季度分别实现营业收入/净利润9.17/0.25亿，同比变动-34%/-88.57%，业绩下滑主要因为一季度疫情导致煤炭和甲醇产销量下滑，影响收入约2.6亿元。
　　2019年煤炭产量增长20%，毛利率继续提升。公司2019年生产煤炭1279万吨（同比+22.16%），其中无烟煤/动力煤产量分别为36/1242万吨（同比分别变动-79%/+43%），无烟煤产量下降主要是京西矿区矿井逐步退出，2020年计划退出大台山煤矿（产能100万吨），届时预计无烟煤产量将下降为零。公司2019年销售煤炭1460万吨（同比+13.00%）；单位售价317.38元/吨（同比-13.19%）；单位销售成本120.31元/吨（同比-17.77%），主要由于京西煤矿退出导致人工成本下滑20.83%。公司煤炭业务毛利率62.09%（同比增加2.11pct）。公司2020年Q1销售煤炭189.52万吨，同比-31.99%，销售均价367.69元/吨，同比-2.80%，跌幅好于市场平均。
　　煤炭资源接续明确，控股股东进入国企改革“双百名单”。虽然2020年公司计划退出京西的大台山煤矿，但公司积极在鄂尔多斯拓展煤炭资源接续，同时也积极收购红墩子煤业60%股权，若收购完成可贡献产能660万吨。控股股东京能集团已纳入国企改革“双百行动”名单，预计后续集团国企改革推进，对上市公司也有积极影响。另外，控股股东京能集团于2020年3月增持上市公司股票300万股，占公司股本的0.25%，显示控股股东对上市公司可持续稳定发展的信心。
　　风险因素：京西煤矿退出、后续产能接续缓慢，造成公司产量下降、利润减少。
　　投资建议：考虑到Q1疫情对公司经营影响及最新煤价预期，我们下调公司2020~2021年EPS预测至0.09/0.14元（原预测0.77/0.80元），新增2022年EPS预测0.22元。当前股价3.79元，对应2020~2022年P/E为41/27/17x。给予公司2020年P/B0.8x估值，对应目标价4.45元，维持“增持”评级。