华金证券-招商证券-600999-经纪表现亮眼、投资收入下滑拖累业绩-200429

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　　投资要点
　　事件：公司发布Q120财报，实现营收48.86亿元、同比+5.17%，归母净利润17.98亿元、同比-15.49%。加权平均ROE同比-64bp至2.25%。业绩变动主要系【收入】投资收入同比-47%，【支出】计提减值损失增加、大宗商品业务成本提升。
　　投资收入下滑明显拖累整体业绩，经纪表现抢眼：受市场波动影响，公司金融工具投资损益出现大幅波动，导致投资收入同比-46.82%，占营收比下滑近22pct至22.37%。同时在市场交投活跃度显著提升背景下（Q120股基日均交易额同比+46%、日均两融余额同比+33%），公司经纪业务持续保持高增长，同比+48.78%，叠加投资收入下滑影响，占营收比加速提升至33.43%，占比第一。
　　投行暂时承压、信用业务回暖：【投行】Q120公司投行略显低迷，承销额市场份额由去年同期4.47%下滑至2.87%，IPO承销与债承均出现不同幅度下滑，在此影响下公司投行收入同比-21.94%，占营收比下滑1.89pct至5.44%。公司推动投行行业化转型及重点区域布局，积极把握科创板机遇，在创业板迎来注册制后有望给投行收入带来新的增量。基于公司丰富的项目储备，我们认为暂时承压无虞。【资管】受去通道、转主动影响，收入同比-1.34%，占营收比4.74%。【信用】信用资产的扩张，带来自有资金及客户资金利息收入增加，信用业务收入同比+30.58%，占营收比12.94%；同时买入返售金融资产略有增加，预计股质收缩节奏放缓，风险缓释。
　　投资建议：公司整体经营稳健，行业内唯二连续12年获得券商分类监管AA评级。资本实力雄厚，持续巩固特色PB业务优势。控股股东及一致行动人配股/核心员工持股彰显发展信心。目前对应2020EP/B1.30x，维持买入-A建议。
　　风险提示：宏观经济波动影响市场风险偏好及交投活跃度、监管政策变化