安信证券-劲嘉股份-002191-主业需求稳健，新业务稳步拓展-200429

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　　2020年一季报：公司2020年Q1实现收入9.1亿元，同比减少10.1%，归母净利2.1亿元，同比下降17.1%，扣非后增长下降15.7%。公司预估2020年1-6月归母净利润增长区间为-20%至10%。
　　■公司收入有所下滑：2020年Q1公司收入9.1亿元，同比减少10.1%。分业务看：烟标业务收入有所回落，2020年Q1收入约5.93亿元，同比下降14%。在疫情环境下，烟草消费受到影响相对较小，2020年Q1我国卷烟产量共7430亿支，同比增长7.5%，烟标收入下滑主要是受工厂停工影响，疫情期间工厂停工周期由往年的10+天拉长至约1个月。彩盒业务Q1收入约1.83亿元，同比下降6.6%。其中，3C业务在低基数基础上仍然保持196%的快速增长；酒盒业务因公司主动调整业务结构，聚焦高毛利产品，Q1收入下滑51%；精品烟盒Q1收入0.89亿元，同比减少37%。公司2019年逐步开始拓展电子烟业务，包括帮助中烟公司研发、电子烟代工、自有品牌销售，新型烟草业务Q1收入404万元。
　　■盈利能力小幅下滑：Q1毛利率41.8%，同比下滑2pct，主要受烟标业务低毛利产品占比提升及镭射纸价格下滑影响；彩盒业务毛利率随着产能爬坡逐步完成和智能生产自动化的应用而得到恢复，一定程度上缓和公司整体毛利率的下滑。报告期内公司期间费用率13.6%，同比上升1.73pct，销售、管理研发、财务费用率分别为2.9%、10.9%、-0.3%，较去年同期分别下降0.02pct、提升1.58pct、提升0.17pct。2020年Q1公司投资收益1847万元，同比下滑8.1%，重庆宏声、申仁包装以及上海仁彩运营均受到不同程度影响，投资收益同比分别减少42%、36%、70%。运营方面，公司现金流保持良好，一季度经营性现金流0.5亿元，同比增长163%。2020年Q1公司应收账款周转天数70.4天，同比下滑8.9天；应付账款周转天数99.5天，同比增加3.6天；存货周转天数149.4天，同比增加38天。
　　■投资建议：公司主业相对稳健，彩盒及新业务快速增长。我们预计2020-2022年归属上市公司股东净利润分别为10/11.9/13.7亿元，分别增长14%、19%、15%，维持"买入-A"评级，6个月目标价为10.62元。
　　■风险提示：国外疫情影响需求，电子烟政策不确定