西南证券-上海机电-600835-2020年一季报点评：2020Q1营收同比负28.1％，符合预期-200428

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　　业绩总结：公司发布2020年一季报，实现营收30.7亿元（-28.1%），归母净利润为9519元（-59.4%），扣非净利润为8878万元（-59.5%），业绩符合预期。
　　疫情影响下游开工，需求下滑，公司短期业绩下降。受疫情影响，下游地产等开工延迟，电梯行业受到较大负面影响，国家统计局数据显示，2020Q1电梯、自动扶梯及升降机产量14.9万台（-20.7%），大幅下滑。受行业负面影响，公司2020Q1营收下滑28.1%。受营收规模大幅下降影响，公司2020Q1毛利率下降至14.7%（-2.4pp）。公司2020Q1期间费用率为8.8%（+0.6pp），其中，销售费用率为3.6%（+0.3pp），管理费用率为6.9%（+0.9pp，其中研发费用率2.9%，提升0.4pp），财务费用率为-1.6%（-0.6pp）。公司Q1毛利率下降，期间费用率上升，致使净利润增速大幅低于营收增速。
　　旧梯改造，旧房加装需求向好，值得关注。旧梯改造方面，2019年底国内在用梯保有量近700万台，其中运行15年以上的老旧电梯数量逐年增加，旧梯改造需求正在逐年释放。子公司上海三菱电梯积极参与深圳住宅小区等老旧电梯更新改造，迄今为止已为深圳住宅小区更新了近700台老旧电梯，2019年同比增幅将超过50%。旧房加装方面，由于历史原因，全国各地有大批六、七层楼的多层建筑未安装电梯。为方便居民出行，特别是解决老年人的出行便利问题，各地政府将老房加装电梯作为重大民生工程加以鼓励和扶持。至2019年底，子公司上海三菱电梯在全国范围推出30家一站式服务中心。2018年子公司上海三菱电梯完成老房加装电梯3000台，2019年该业务的增长超过30%。
　　盈利预测与投资建议。公司电梯业务行业地位稳固，贡献充足现金流，多元拓展打造新的利润增长点。预计公司2020~2022年EPS分别为1.06/1.19/1.37元，对应PE分别为14/12/11倍，维持“持有”评级。
　　风险提示：电梯业务盈利能力不及预期风险，新业务发展不及预期风险。