中信证券-上海医药-601607-2020年一季报点评：短期业绩受疫情拖累，二三季度有望修复-200429

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　　公司2020 Q1实现营收404.48亿元，同比-12.08%；归母净利润10.38亿元，同比-7.84%；扣非后归母净利润9.83亿元，同比-5.42%，业绩受到疫情拖累，整体符合预期。
　　业绩短期受疫情拖累，整体市场已充分预期。分板块看，2020 Q1收入端工业实现营收56.51亿元，同比-8.80%；商业板块实现营收347.97亿元，同比-12.59%。整体看工业受疫情影响程度小于商业板块，部分原因系羟氯喹受疫情刺激销售放量同时海外出口，全年有望贡献超10亿收入（同比+50%）；净利润端，2020 Q1医药工业主营贡献利润5.18亿元，同比+1.07%，重磅品种的毛利率仍在不断提升；商业板块贡献利润4.63亿元，同比-9.91%，符合预期；联营企业贡献利润2.67亿元，同比+13.13%，业绩回暖逻辑得以验证。
　　研发持续投入，未来管线可期。2020 Q1公司继续加大研发投入，研发费用3.41亿元，同比+25.93%，还原研发费用后的扣非归母净利润为13.24亿元，同比+1.06%。管线进展角度：①自主研发的口服、小分子选择性ErbB2抑制剂SPH3261胶囊及小分子抗肿瘤药物SPH4336片的临试申请均获NMPA受理；②2月28日，与以色列药企Mapi Pharma签署合作协议，BD引入开发两项长效注射剂，打造高技术壁垒的长效缓释制剂平台；③出资250万美元继续跟投参股公司Oncternal的定向增发，协助推进Cirmtuzumab/TK216等的临床试验。我们判断未来公司仍会持续投入研发，不断丰富产品管线，由工商业一体化龙头企业向创新药企积极转型。
　　上药云健康有望成为互联网+医疗区域龙头。3月4日，上海仁济互联网医院正式上线，全面开启三甲医院互联网线上诊疗时代，上药云健康作为合作方，完成了首张处方的送药上门服务。同时，云健康信息系统直连医院HIS系统，有序承接各级医疗机构处方外流，实现信息闭环，大大提升诊疗效率。此外，3月18日，上药云健康正式启动B轮融资，新一轮资本加入有望助力其发展。我们判断互联网医疗是未来大势所趋，同时政策大力扶持，上药云健康作为上海互联网+医疗区域龙头发展潜力巨大，价值目前被市场忽视，存在一定预期差。
　　风险因素：国内疫情反复，外延并购标的业绩不达预期，创新药研发失败，联营企业经营不及预期。
　　维持“买入”评级。公司是国内医药工商业一体化龙头企业，具备产业链综合优势。考虑到国内疫情形势逐渐明朗，医疗刚性需求有望反弹，预计公司二三季度业绩有望实现修复，维持公司2020-2022年EPS预测为1.66/1.89/2.15元，现价对应PE11/10/9倍，维持“买入”评级。