中信证券-天康生物-002100-2020年一季报点评：猪、苗、料共振，盈利大幅增长-200429

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　　公司养殖板块连续兑现利润，确定性强。疫苗板块底部向上，加大布局，未来有望进入第一梯队。饲料和农产品业务全面向上，我们维持公司20/21年、新增2022年EPS预测为2.68/1.6/1.34元,维持“买入”评级。
　　头均利润高位，养殖盈利亮眼。公司一季度实现收入19.84亿，同比增长64.63%，归母净利3.35亿，同比+1056.82%，业绩大幅增长主要系养殖盈利亮眼所致。报告期内，公司Q1出栏生猪15.47万头，养殖板块盈利预估2.5-2.6亿，头均生猪利润1616-1680元，连续三个季度居上市公司前列。公司母猪资源充裕，Q1能繁已超8万头，生产性生物资产2.12亿，同增320%，有望支撑2020年150-200万/2021年250-300万出栏增长。生猪产能恢复缓慢，猪价高位震荡，公司成本优势明显，业绩逐步进入释放。此外，公司一季度经营活动现金流净额5.1亿，营收占比25%，现金流状况较好。
　　疫苗业务底部向上，公司竞争力充分。2019年受非洲猪瘟疫情、三价苗退出影响，公司动物疫苗业务下滑较大。随着下游生猪存栏的恢复、部分政采产品的涨价、公司市占率的提升，我们估计2020年疫苗业务将全面向上，Q1公司疫苗业务已有25-30%的增长，预计全年增长将加速。随着后续P3实验室逐步通过认证，叠加非洲猪瘟疫苗商业化的催化，我们预估公司疫苗业务将迎业绩和估值双升。
　　饲料业务有望稳定增长，农产品业务有望受益玉米涨价，全产业链巨头起航。作为西北区域饲料龙头，公司饲料产品盈利能力领先，2019年受猪禽料的双驱动，公司饲料收入利润齐增。2020年Q1公司饲料受涨价、量增带动，利润增长较快，预估该趋势可持续至全年。农产品库存低位、下游养殖需求恢复、草地贪夜蛾等虫害盛行预计均将推高玉米价格，公司作为新疆最大的玉米收购商将有望受益，该业务2020年有望贡献增量利润。总之，公司围绕农牧、食品相关行业重点投入，加强产业链各环节之间的协同作用，有望成为国内一流的安全食品的供应商、健康养殖的服务商。
　　风险因素：养殖疫情大范围扩散、养殖成本大幅增加、猪价上涨不及预期。
　　投资建议：公司养殖板块连续兑现利润，确定性强。疫苗板块底部向上，加大布局，未来有望进入第一梯队。饲料和农产品业务全面向上，我们维持公司20/21年、新增2022年EPS预测为2.68/1.6/1.34元,维持“买入”评级。