华泰证券-新兴铸管-000778-20Q1盈利同环比改善-200429

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　　2019年盈利同比增12.6%，维持“增持”评级
　　2020年4月29日，公司发布20年一季报，实现营收81.9亿元（YoY-22.5%，QoQ-6.9%），归属于上市公司股东净利润3.6亿元（YoY+12.6%，QoQ+88.5%）。公司业绩环比增长主要因19Q4分别计提资产减值损失、信用减值损失3.8、4.3亿元。我们维持前期盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为0.34/0.37/0.40元，维持“增持”评级。
　　盈利较普钢企业稳健，净利率同、环比增长
　　20Q1公司期间费用6.5亿元（YoY+0.4亿、QoQ-1.2亿），表现相对平稳。从已发布2020年一季报的普钢企业业绩表现看，受疫情影响，20Q1多数普钢企业盈利同、环比有一定程度下行，公司表现相对较好，毛利率、净利率分别为15.4%、4.4%（YoY+3.6、+1.4pct，QoQ-4.5、+2.2pct），净利率同、环比增长，业绩同、环比改善。
　　仍有产能增长，期待下游需求长期多方面放量
　　阳春二期项目主体设备已完成，2019年公司铸造产能达到290万吨。阳春三期项目（产能13万吨）尚处规划当中，若三期项目顺利推进，我们预计2021年公司球墨铸管产能有望达到303万吨。供水管道仍为球墨铸管主要下游，但污水、供热等市场需求增速逐渐加快。2019年珠海市全面开启污水球墨铸管应用序幕，并明确污水管一律使用球墨铸管，对其他城市有一定示范效应，我们长期看好公司铸管产品下游需求。
　　后期基建投资增速或向上、旧改或发力，公司有望直接受益
　　2020年4月20日，财政部称近期拟再提前下达1万亿元地方政府专项债券额度，后期基建投资向上确定性大，并可带动供水管道投资增长。此外，4月14日国常会确定加大旧改力度，我们认为住宅给排水及小区热力、污水改造均将拉动管材需求，公司作为球墨铸管龙头，有望受益。考虑钢材供给曲线形态的变化，我们对后期钢价不乐观、公司钢材产品盈利或仍承压，此外，在一段时间内库存相对往年同期仍将维持高位，仍将掣肘钢价。
　　公司产销有望继续上行，维持“增持”评级
　　公司球墨铸管产能仍有增长，产销有望继续上行。前期盈利预测已考虑疫情影响，从保守角度出发，2020年获赔4亿赔偿金暂不考虑，我们维持前期盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为0.34/0.37/0.40元，对应PE分别为10.06/9.08/8.42倍。可比公司Wind一致预期2020PB均值0.68倍，给予公司0.65-0.68倍PB估值，公司2020年BPS为5.50元，则对应目标价3.58~3.74元，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济形势及政策调整，下游需求不及预期，疫情影响超预期。