兴业研究-评创业板试点注册制：改革提供新动能-200427

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　　2020年4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。对此，我们点评如下：
　　创业板试行注册制，是科创板“增量试点”的成功经验推广至A股市场“存量改革”的重要一跃。从内容上来看，创业板试点注册制大体与科创板一致，强调以信息披露为核心，提高透明度和真实性，把定价权交给市场。根据证监会主席李超表示，创业板包括“一条主线，三个统筹”，三个统筹包括：“一是统筹推进创业板改革与多层次资本市场体系建设；二是统筹推进注册制与其他基础制度建设；三是统筹增量改革和存量改革。”创业板的注册制并非独立的一个改革举措，而是多层次资本市场建设进程中的一个环节。2019年是资本市场改革的元年，2020年则是释放资本市场改革中长期红利的起点。
　　改革提供新动能，资本市场服务实体经济的能力更上一层楼。2009年10月创业板正式启动，至今已平稳运行十余年。创业板承载着支持创新创业、支持实体经济转型升级的重要功能。截止2020年4月27日，创业板上市公司共807家，总市值6.79万亿，其中约90%为高技术创新企业。创业板提供了创新企业从上市前的风险投资到资本市场融资之间对接的重要通道。一方面，伴随着经济向高质量发展转型，新经济、新技术企业需要更具有包容性的上市条件和制度环境；另一方面，金融体系对民营企业、中小企业支持的力度需进一步强化。创业板民企数量占比达84%，高于深圳主板的30%和上证A股的47%。注册制的推出可以进一步拓宽创业板的企业边界，便于科技企业及民营企业通过资本市场融资，进一步稳杠杆、降成本。实施注册制的科创板和创业板将作为资本市场两大核心抓手，辐射长三角与珠三角成为两大纽带，推动我国实现科技产业大发展。
　　市场影响：短期分流效应有限，改革有助于提振市场风险偏好。注册制将加大上市公司供给数量，但供给的增加并非一蹴而就，短期并不会造成资金大量分流。从去年推出科创板的经验来看，分流效应集中在首日且相对有限之后快速弱化。科创板上市首日成交金额为486亿，占A股整体比重13%，而后回落至200亿左右。回顾2009年新推出创业板的情况，成交额占A股整体约0.2-0.4%左右。此外，我们观察到在推出首次科创板/创业板的时期，对存量板块的冲击只在首日出现，首周/首月整体均分别录得了正收益。
　　长期有助于A股催生优质新兴企业。新冠疫情对经济和社会短期形成巨大冲击。宏观政策对冲经济下行压力的同时，加快发展直接融资市场、降低实体企业的融资成本有助于企业应对冲击、实现突围发展。创业板试行注册制将带来三重影响：第一、利好快速扩张且直接融资需求旺盛的新兴成长行业，包括TMT、生物医药；第二、越大越贵越合理，细分行业的龙头企业优势更为明显，叠加此前放开的再融资新规，市场会进一步给予优质龙头的稀缺性以溢价；第三、竞争优势相对较弱的小规模、低市值企业将被边缘化，流动性和估值溢价均会大打折扣。