中信证券-利民股份-002734-2019年年报点评：威远并表增厚业绩，看好新产能驱动成长-200429

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　　受益于威远资产组并表及新河化工业绩大幅增长，公司2019年实现归母净利润3.22亿元，同比+56.2%。我们看好公司受益于新产能逐步释放，业绩有望持续提升。预测公司2020-2022年EPS分别为1.46/1.79/2.13元，上调目标价至22.0元，维持“买入”评级。
　　威远资产组并表增厚业绩，全年利润大幅增长。2019年公司实现营业收入28.33亿元，同比+86.5%；实现归母净利润3.22亿元，同比+56.2%。受益于威远资产组并表以及联营企业新河化工利润增加，公司全年业绩大幅增长。全年杀菌剂业务实现毛利润9.17亿元，同比+8.4%；杀虫剂业务实现毛利润6.53亿元，同比+646.9%；除草剂业务实现毛利润2.83亿元，同比+85.9%；新增兽药业务实现毛利润0.67亿元。
　　新河化工延续靓丽业绩，投资收益贡献利润增量。受益于新产能释放以及市场开拓，联营企业新河化工业绩大幅增长，对应公司全年实现投资净收益1.75亿元，同比+62.0%。新河化工目前具备百菌清产能3万吨，全球龙头地位稳固，2019年上半年已启动第四条百菌清生产线建设，预计将于2020年三季度建成投产。未来在安环监管趋严下，看好新河化工百菌清业务维持高景气。
　　产能有序扩张，看好公司成长空间。公司积极进行产能扩张，其中年产500吨苯醚甲环唑项目预计于2020年三季度投产，子公司河北双吉1万吨代森系列DF项目预计于2020年二季度试车。同时利民规划1.2万吨三乙磷酸铝技改项目，新威远规划500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐以及新型绿色生物产品项目，具备较多土地储备。未来随着在建产能有序释放，看好公司长期业绩增长空间。
　　风险因素：农药价格下跌；产能扩张不及预期；行业竞争加剧。
　　投资建议：我们看好未来受益于新产能逐步释放，公司业绩有望持续增长。考虑到威远并表带来的业绩增厚，上调2020-2021年归母净利润预测为4.18/5.13亿元（原预测为3.04/3.52亿元），新增2022年归母净利润预测为6.10亿元，对应2020-2022年EPS预测分别为1.46/1.79/2.13元。上调目标价至22.0元（对应2020年15xPE，原目标价为19.0元），维持“买入”评级。