国盛证券-广汇汽车-600297-业绩底部已至，静待龙头起航-200429

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　　事件。公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司实现营业收入1704.6亿元，同比+2.6%；归母净利润26.0亿元，同比-20.2%；扣非归母净利润24.7亿元。2020年一季度公司实现营业收入256.0亿元，同比-31.4%；归母净利润-4.0亿元，同比-149.6%。
　　2019年业绩符合预期，新车销售业务量价齐升。2019年公司实现营业收入1704.6亿元，同比+2.6%；归母净利润26.0亿元，同比-20.2%，经营情况符合预期。其中，收入端在行业下行背景下稳中有升，源于公司稳定的销量以及品牌结构优化：2019年公司新车销量达89.7万台，同比增长1.7%，领先行业水平11.3 PCT；公司品牌结构持续优化，2019年豪车网点占比由28.4%提高至29.3%，同比+0.9 PCT。量价齐升背景下，2019年公司整车销售1467.4亿，同比+2.9%，单车收入稳定增长，达16.36万元，同比提升0.18万元。
　　2019年毛利率-0.47 PCT，期间费用率-0.07 PCT。2019年受行业竞争加剧、融资成本增加的影响，公司毛利率9.84%，同比-0.47 PCT。分业务来看，整车、维修服务、佣金代理、汽车租赁业务毛利分别为3.82%/34.02%/77.33%/65.56%，同比-0.04/-1.71/0.00/-7.47 PCT。费用管控方面，公司销管费用得到有效控制，2019年销管费用率为4.71%，同比-0.13 PCT；财务费用系借款规模增大、借款利率增加，2019年为1.87%，同比+0.06 PCT。
　　公司资金运营效率持续提升，现金流管控见成效。2019年公司进一步加大对库存效率管控，管理成效显著，公司年末存货减少26.84亿元。受益于存货减少，公司2019年经营活动产生的现金流量净额增加：全年经营性现金流流入为78.6亿元，较同期增加了57.0亿元，达历史高点。此外，2020年一季度在疫情影响背景下，公司货币资金为184.23亿元，资金保持稳健。
　　2020年一季度业绩达到历史底部，经销商业务景气度回升+充电桩业务创造增量，看好公司未来发展。2020Q1公司实现营业收入256.0亿元，同比下滑31.4%；归母净利润-3.97亿元，上市以来首次出现亏损。我们认为公司目前业绩已到达底部拐点：1）二季度以后随着国内复产复工，经销商业务有望景气度回升；2）2019年底公司与国网成立合资公司，拓展新能源汽车后服务市场。公司凭借强大、完善的经销服务体系，未来有望开启“经销商+充电桩”新的商业模式，有望创造业绩新增量，盈利向上弹性明显。
　　盈利预测与投资建议。由于新冠疫情对汽车行业影响以及融资成本上升，我们下调公司盈利预测。预计公司2020-2022年归母净利润28/31/35亿，对应EPS为0.35/0.39/0.43元，市盈率9.4/8.5/7.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济持续下行；行业价格战风险；流动性风险。