世纪证券-科斯伍德-300192-2019年及20Q1业绩点评：受疫情影响较小，一季度略高于预期-200428

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　　核心观点：
　　1) 2019年业绩低于预期，一季度略高于预期。2019年，公司实现营业收入9.59亿元，同比下降0.07%（预期增长10.52%），主要是对传统业务预测较乐观。实现归属于上市公司股东的净利润8,052.13万元，同比增长187.56%（预期223.97%），主要是未考虑收购龙门教育剩余股权产生的中介费用综合影响；2020年一季度，公司实现营业收入1.71亿元，同比下降21.27%，实现归属于上市公司股东的净利润2168.48万元，略高于业绩预告上限，同比增长29.43%，基本符合预期。
　　2)龙门教育：超额完成年度业绩承诺，1季度受疫情影响较小。2019年，龙门教育实现营业收入5.52亿元，同比增长10.31%，实现净利润为16,490.29万元，较2018年度增长25.1%，超额完成业绩承诺，主要得益于全封闭中高考补习招生规模继续扩大，人均单价持续提升，营业收入增加；1季度，龙门教育实现净利润3793.23万元，比上年同期增长5.18%。虽遇新冠肺炎疫情，但公司采取积极应对措施，及时将线下课程转为线上，由于公司2020年中高考培训学生大部分是去年暑假招生，即将面临大考，半途退出可能性较小，疫情影响可控。
　　3)胶印油墨业务：2019年低于预期，1季度受疫情影响。2019年，公司油墨板块发展稳定，实现销售收入4.03亿元，同比下降10.5%（预期增长1%），毛利率为22.33%（预期21.2%），同比提高1.2pct；1季度，受疫情影响，公司胶印油墨业务销售收入同比下降29.51%。目前公司已逐步恢复到正常经营状态。
　　4)盈利预测与投资评级。2020-2022年，公司摊薄后EPS分别为0.6元、0.76元、0.88元，对应PE分别为31.22倍、24.47倍、21.16倍。2020年，K12可比上市公司PE估值为15.8-42.4倍，均值为27.53倍。我们认为，国内中高考升学培训属刚性需求，随着中高考竞争加剧，龙门教育兼具盈利性和成长性，公司是A股教育稀缺标的，可享有一定估值溢价，维持“增持”评级。
　　5)风险提示：疫情对K12业务影响、业务数据与预期不符。