方正证券-华天科技-002185-复工恢复良好，景气度依旧-200429

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　　事件：1）公司4月28日发布2019年报,实现营收81.03亿元，同比增长13.79%；实现归母净利润2.87亿元，同比下降26.43%；2）公司发布2020年一季报，实现营收16.92亿元，同比下降1.12%；实现净利润0.63亿元，同比上升276.13%；
　　点评
　　1、2019年业绩符合预期，盈利能力逐季提升。2019年公司实现营收81.03亿元、净利润2.87亿元。公司毛利率从19Q1的11.63%上升至22.19%，净利率由1.06%逐季上升至5.14%。按厂区拆分，天水、西安占比最大，分别实现营收32、22亿元，净利润2.5、1.4亿元。昆山厂2019年业绩相较于2018年亏损程度大幅减轻，随着TSV行业景气度提升，预计今年将实现千万级盈利。除应收账款外，收购Unisem的超额支出已处理完毕，随着增值摊销缩减以及海外疫情逐步平稳，Unisem有望盈利。
　　2、大陆厂区复工后保持满产状态。20Q1净利率同比上升3.13个百分点，达到4.19%。20Q1延续2019年下半年行业景气度，除Unisem受到疫情影响外，其余厂区在复工后均保持满产状态，高毛利产品占比提升。此外公司财务费用同比下降42.13%，Unisem评估增值摊销下降。根据公司年报披露，预计2020年将完成90亿元营收的生产经营目标。
　　3、存储、射频芯片封装需求推动公司发展。随着公司在先进封装技术投入，公司已完成3D-eSiFO、3DNAND16层叠层封装技术的研发，同时完成SAW、BAW等先进射频产品导入量产。2019年公司新增存储客户江波龙。子公司Unisem是射频巨头Skyworks、Qorvo、Broadcom主力供应商。随着5G浪潮推动以及国内存储行业发展，公司未来将迎来高增长期。
　　投资建议：我们预计公司20-22年营业收入分别为94.04/110.96/129.99亿元，20-22年归母净利润分别为6.45/7.65/8.68亿元，当前股价对应PE分别为52.1/43.9/38.7倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行的风险，海外疫情影响开工率的风险，新工厂投产不及预期的风险。