华创证券-龙净环保-600388-2020年一季报点评：受益行业催化，业绩高增持续-200429

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　　事项：
　　公司发布2020年一季报，2020Q1实现营业收入15.08亿元，同比下降7.40%；归母净利润6783万元，同比下降35.1%。
　　评论：
　　业务推进受到疫情影响。公司2020Q1营收出现下滑主要原因为一季度受新冠肺炎疫情影响部分工程项目开工推迟，营收与净利润增速不匹配的原因为工程订单毛利率承压，同比下降2.04pct至21.8%。三费方面表现稳定，销售/管理/财务费用率分别略升0.3/0.1/0.3pct至3.0%、10.3%和3.3%。同时，公司经营性现金流同比增加4.51亿元至-1.0亿元，较上年同期-5.5亿元净流出呈现大幅改善状态。另外，公司整体经营效率进一步向好，2019年应收账款周转天数较上年同期下降30天，存货周转天数同比大幅下降34天。
　　在手订单充裕+费用下行，公司业绩稳增无忧。公司一季度新增电力行业订单5.73亿元，非电订单10.64亿元，截至目前，公司在手未执行订单总共196.65亿元，电力和非电行业订单各占五成，有望对公司两年业绩形成支撑，伴随后续项目招标重启，非电行业订单持续放量，有望进一步对未来三到五年表现提供支持。同时伴随转债发行，公司2020年财务费用有望显著下降，全年增速有望上行。
　　布局固废业务，期待业绩放量。2019年起公司确定做大运营业务战略，积极开展固废领域业务布局，垃圾焚烧及危废项目陆续落地。1）垃圾焚烧方面：柳市项目已经投运，预计将在2020年带来净利润的支撑，平湖项目有望于2020年落地，2021年带来增量贡献；2）危废方面：滨州项目有望于2020年底落地、陈庄项目有望于2021年投运。从上述项目投运时点来看，公司利润体量有望从2020年起得到运营板块的强力支撑，带动业绩上行。后续公司也将继续执行做大运营板块战略，更多项目有望持续落地。
　　盈利预测、估值及投资评级。我们认为公司当前工程订单足以支撑业绩稳增，伴随运营板块利润上量，整体业绩释放有望加速，当前为公司估值底部，看好未来迎来修复。考虑到疫情影响，我们下调公司盈利预测，预计2020-2021年公司归母净利润9.7、11.5亿元（前预测值11.0、12.9亿元），对应PE为9.6、8.1倍，考虑到公司在固废等领域的积极布局以及大气领域空间仍存、龙头地位对新增订单的保障，我们给予公司2020年13倍目标估值，对应目标价11.88元，维持“强推”评级。
　　风险提示：毛利率下滑；订单落地不及预期。