方正证券-海通证券-600837-投资拖累业绩，经纪、投行业务平稳增长-200429

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　　事件：
　　公司2020年4月28日发布一季报，2020Q1实现归母净利润23亿元（YoY-39%），营业收入70亿元（YoY-30%），EPS 0.20元/股，ROE 1.80%，经调整杠杆率3.09倍。分业务来看，2020Q1公司经纪业务、投行业务、资管业务、投资业务、信用业务分别实现营业收入13亿元（YoY+32%）、7亿元（YoY+25%）、7亿元（YoY+63%）、14亿元（YoY-72%）、12亿元（YoY+27%），占营收比重分别为18%（YoY+9pct）、10%（YoY+5pct）、9%（YoY+5pct）、20%（YoY-29pct）、17%（YoY+7pct）。
　　点评：
　　投资拖累整体业绩，海外业务开展受限。公司2020Q1营收70亿元（YoY-30%），归母净利润23亿元（YoY-39%）业绩表现低迷主要受投资业务拖累。公司自营投资业务受A股市场低迷影响叠加2019Q1高基数，2020Q1投资业务实现收入14亿元（YoY-72%），拖累整体业绩，后续投资业务收入有望随市场企稳而边际改善。公司2020Q1其他业务收入11亿元（YoY-52%），大幅下降主要是海外子公司受制于疫情因素，无法开展业务带来的收入减少，预计后期随疫情缓和而逐渐修复。
　　经纪、投行业务稳步增长。公司经纪业务受2020Q1市场交投情绪活跃影响，一季度共实现营业收入13亿元（YoY+32%）；投行业务稳步提升，2020Q1实现营收7亿元（YoY+25%），一季度无IPO项目发行，根据Wind统计，公司2020Q1再融资承销规模26亿（YoY-51%），大幅下降主要因为再融资新政2月落地，部分公司在1月调整定增预案，目前定增市场已经全面回暖，公司再融资业务预计将重回正增长。公司一季度债券承销业务表现亮眼，2020Q1实现债券承销规模1114亿元（YoY+51%）。
　　资管持续主动管理转型，信用业务修复。公司资管业务坚持主动管理转型，持续贡献稳健业绩，2020Q1公司实现业务收入6.6亿元（YoY+63%），行业占比9.9%（YoY+2.8pct）。一季度信用业务实现营业收入12亿元（YoY+27%），两融稳步扩容，一季度融出资金规模提升至550亿元，较去年年末提升4%。
　　定增顺利推进，打造国际化金融服务平台。公司定增方案2020年4月15日已获股东大会通过，200亿定增蓄势待发，资本实力将继续加强，募集资金用途主要为扩大FICC投资规模、发展资本中介业务，有望进一步打开公司业务空间，带动公司重资本业务转型。公司较早布局海外业务，已经打造国内券业领先的国际金融服务平台，海外业务有望持续贡献增量利润。预计公司2020年P/B 1.09倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：资本市场改革力度不及预期、疫情情况反复、市场大幅波动交投情绪反复