中银国际-中信证券-600030-自营业务逆市增长，改革持续推进利好投行-200429

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　　公司1Q2020实现营业收入128.52亿元，同比增长22.14%；实现归母净利润为40.76亿元，同比减少4.28%；20EPS1.22元，20BVPS13.36元。
　　1Q2020净利润小幅下滑，收入结构较稳定：1）合并口径下，公司1Q2020营业收入和归母净利润分别同比增长22.14%和减少4.28%；净利润率与年化ROE分别为31.71%与4.81%，同比分别下滑8.7和0.7个百分点。2）自营、经纪、资管、投行、信用业务收入占比分别为45%、21%、13%、7%、2%，收入结构较为稳定。
　　自营业务逆市增长，经纪业务地位稳步提升：1）公司自营业务持续强势表现，在1Q2020市场震荡、去年同期基数较高从而导致全行业自营收入同比下滑43%的情况下，公司自营业务收入116.39亿元，同比增长78%，体现出出色的投资能力。2）经纪业务收入26.80亿元，同比增长37%，主要由于报告期内市场活跃度高昂，代理买卖证券款较期初增长了49%，另一方面由于中信华南已于2020年1月31日纳入合并报表范围。经纪业务收入市占率12.10%，同比提升3个百分点。中信华南的并入带来了21家分公司、115家营业部，公司经纪业务市场地位有望持续提升。3）其他业务收入增长120%至13.40亿元，主要由于大宗商品业务规模增加。
　　利息支出增加拉低净收入，改革持续推进投行业务向好：1）实现资管业务收入16.17亿元，同比增长25%，增速转负为正，且显著高于行业平均（16.40%）。2）利息净收入3.13亿元，同比减少40%，主要由于公司杠杆倍数提升（截至期末为4.1倍），导致利息支出增加。1Q2020计提信用减值损失13亿元，创单季新高，或为公司预估风险态度较为审慎。3）实现投行业务收入8.91亿元，同比下滑10%。1Q2020股债合计承销金额3,252亿元，同比增加33%，市占率稳步提升至13.8%，稳居行业第一；IPO承销金额78亿元，同比增加25%，或受到疫情及节奏型因素影响，市场份额由1Q2019的24%降至10%，但仍高于2018年及以前的市场份额。随着资本市场改革推进，投行业务全年有望实现较大增长。
　　估值
　　公司作为行业绝对的龙头，将持续享有资本市场改革红利。维持原有盈利预测，预计20/21/22年归母净利润为158/181/201亿元，维持买入评级。
　　风险提示
　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响