国盛证券-华帝股份-002035-年报和一季报点评：经营筑底，静待向好趋势-200429

《国盛证券-华帝股份-002035-年报和一季报点评：经营筑底，静待向好趋势-200429（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-华帝股份-002035-年报和一季报点评：经营筑底，静待向好趋势-200429（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：公司发布2019年年报和2020年一季报。公司2019年实现营业收入57.48亿元，同比增长-5.69%，归母净利润7.48亿元，同比10.46%，其中Q4收入14.73亿元，同比增长1.65%，归母净利润2.31亿元，同比增长-1.61%。2020年一季度公司实现营业收入6.91亿元，同比-48.07%，归母净利润0.46亿元，同比-65.01%。
　　2019年Q4收入改善，Q1短期疫情影响需求。1）2019年：受地产景气影响，公司收入负增长，Q4收入增速转正，好于前三季度表现。分产品：2019年油烟机、燃气灶和热水器分别下滑9.26%、14.29%和12.33%；分品牌来看：2019年华帝和百得品牌同比下滑7.35%和0.21%。渠道层面：2019年公司升级终端渠道，下沉县镇市场，积极拥抱京东专卖店等新零售渠道，积极布局工程渠道。2019年新建华帝品牌旗舰店60家，标准专卖店188家，专营店104家，乡镇专柜307家，社区网点170家以及进驻KA店193家；新增百得品牌专卖店350家。2）2020年Q1：受疫情影响，线下零售渠道下滑超50%，工程渠道增速达76%，但贡献幅度相对较小。3）展望全年：Q2随着疫情好转，收入将环比改善。预计2020年全年公司线下渠道仍有下滑，电商和工程渠道增长良好，全年仍能实现个位数增长。
　　等待2020年后续季度规模提升带来盈利能力继续改善。2019年公司毛利率48.26%，同比变动0.92pct，尽管2019年由于结构性原因均价有所下降，但原材料价格下降和增值税率下调拉升公司毛利率。费用率方面，公司的销售费用率下降0.6pct，管理费用率、研发费用率和财务费用率同比提升0.25/0.46和0.67pct。2020年Q1：公司的毛利率43.93%，由于规模下滑导致固定成本分摊加大，毛利率有较大幅度的下滑，预计随着后续公司收入端逐步改善，公司的毛利率将环比改善。Q1公司相应下降销售费用投放，销售费用率下降1.25pct、管理费用和研发费用率相对刚性，同比提升1.47和2.84pct。
　　关注华帝在景气底部的改革。2020年公司推出新一轮的内部改革，包括组织架构和营销方式的进化。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2021年归母净利润为7.87和8.78元（前值为8.78/9.86亿元），新增2022年盈利预测9.6亿元，2020-2022年增速分别为5.27%、11.6%和9.29%，公司在底部不断推行改革，夯实基础，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：地产需求存在不确定；行业竞争加剧。