中信证券-宝泰隆-601011-2019年年报点评：价格波动下，业绩压力明显-200429

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　　核心观点
　　公司2019年业绩由于焦炭市场、煤基化工产品价格下跌受到较大冲击。我们认为2020年价格还将弱势，盈利将继续承压。公司积极推进石墨烯基中间相炭微球、针状焦等新材料产业项目，但目前盈利并不显著。考虑业绩压力，我们下调公司至评级“持有”。
　　2019年净利润下跌76%，Q1继续下跌9成。公司2019年营业收入/净利润分别为27.25/0.81亿元（同比分别-23%/-76%），EPS为0.04元，公司2020年Q1营业收入/净利润分别为6.36亿元/619.08万元（同比-19.0%/-91.95%）。主要原因是焦炭市场、煤化工产品市场表现不及预期，公司售价年初至年末逐步下跌所致。
　　焦炭业务售价下降10%，针状焦销量保持高速增长。2019年公司焦炭销量为119.78万吨（同比-15.78%），单位售价1,661.79元/吨（同比-10.09%），单位成本1,607.51元/吨（同比+9.00%），主要受煤炭整合政策影响，原煤价格上升所致。煤基化工行业，公司甲醇销量为10.16万吨（同比+6.71%），单位售价/成本1,846.10842.59元/吨（同比-21.43%/+29.02%），成本提高主要是由于外购氧气所致。公司售电量为11152万度（同比+43.19%），主要原因是本期对外销售电量增加，单位售价/成本0.32/0.22元/度（同比+2.96%-7.07%）。新材料方面，公司针状焦产量提升并逐渐获得认可，产销量分别为2.85/1.3万吨（同比增长59.65%/35.56%）。
　　循环经济产业链+资源优势保障成本，积极布局新材料产品促进产业转型。公司地处东部最重要的焦煤及无烟煤产区，拥有16.35平方公里密林石墨探矿权，保障公司循环经济产业链“原煤开采洗选、煤炭炼焦造气、煤气合成甲醇、甲醇制稳定轻烃、煤焦油加氢制煤基产品、煤焦油提取针状焦和中间相炭微球高级碳材料、煤泥煤矸石热电联产、灰渣制环保建材”，保证传统业务产品成本低于行业平均水平的同时，可推进石墨烯、中间相炭微球、针状焦等新材料产业项目，目前已形成150吨石墨烯粉体、5万吨针状焦、30万吨稳定轻烃、2000吨中间相炭微球项目（在建），目前这些项目产能利用率较低，但预计可成为公司长期盈利增长来源。
　　风险因素：宏观经济增速大幅放缓，影响焦炭需求；新材料产品市场推广不及预期。
　　投资建议：因公司业绩对产品价格的弹性较大，考虑目前焦炭市场及化工产品价格预期，我们下调公司2020~2021年EPS预测为0.04/0.10元（原预测0.46/0.58元），新增公司2022年EPS预测0.15元。当前股价3.11元，对应2020~2022年P/E分别为117/112/61。考虑公司2020年盈利继续承压的预期，我们下调公司评级至“持有”。