天风证券-深高速-600548-高速免费拖累业绩，5月恢复收费有望修复估值-200429

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　　深高速披露一季度报告
　　深高速披露2020年一季报，实现营业收入4.54亿，同比下降65.9%，实现归母净利润-1.33亿。
　　高速免费拖累营收
　　受节假日免费、疫情影响，2020年1月24日-2月8日、2月17日至季度末，全国收费高速公路免费同行，对公司营收产生不利影响，路费收入下降导致扣除合并范围变化影响后收入下降71.6%。
　　成本计提方式导致成本降幅明显低于收入降幅
　　高速公路公司采用车流量法计提摊销，即便疫情最严重期间车流量显著降低，但随着疫情逐步好转，公路免费政策吸引增量车流，公司营业成本仅下降25.7%，明显低于收入降幅，导致毛利润显著下滑。
　　费用水平略有提升，投资收益有所下降
　　一季度因合并南京风电等因素，管理费用同比增加44.0%至4287万，财务费用因有息负债规模上升等因素上升105.6%，达到1,95亿元。投资收益方面，因疫情影响，公司投资收益下降至3688万元，降幅为74.1%，一季度小幅亏损在情理之中。
　　5月6日起收费恢复或带来估值修复
　　4月28日晚间交通运输部发布信息，5月6日起全国收费高速公路恢复收费，持续近3个月的免费政策告一段落。公路恢复收费或产生短期情绪性刺激，带来估值修复。
　　投资建议
　　伴随着高速公路恢复收费，预计公司业务将回归正轨，高速公路、环保业务双引擎驱动一路前行，梅林关地块在未来几年仍将持续贡献收益，外环高速建成后，公司主业收入将再上台阶。考虑到疫情等因素，相比于前次报告，我们自21.46亿、24.69亿分别下调2020-2021年归母净利润预期34%、8%至14.2亿、22.8亿，EPS分别为0.65元、1.05元，维持“买入”评级及目标价11.02元，目标价对应2021年EPS的PE估值为10.5X。
　　风险提示：宏观经济下滑，车流量不及预期，环保业务不及预期