西南证券-尚品宅配-300616-业绩短期承压，流量优势不改-200429

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　　业绩总结：公司发布2020年一季报。2020年Q1实现营收6.7亿元，同比下降47.5%；归母净利润亏损1.6亿元，同比下降589.3%，扣非后净利润亏损1.7亿元，同比下降356.4%。一季度受新冠疫情的影响，公司业绩出现较大程度下滑，随着疫情逐渐控制，线下门店客流回升，业绩有望逐季改善，长期逻辑不改。
　　盈利能力有所削弱。2020年Q1，公司综合毛利率为34.3%，同比下降7.3pp，主要是销售收入减少，产能利用率降低所致。整体费用率较去年同期提升21.1pp至65.3%。其中销售费率为50.7%，同比增长16pp；一季度家居企业纷纷发力“直播销售”加剧了线上渠道的竞争，公司进一步加大对既有线上优势的投入。管理费率、研发费率分别为10.1%、5%，同比提升3pp/2.6pp，折旧等费用刚性，费用率相应提升；财务费率下降0.47pp至-0.5%。毛利率降低同时费用率上升的共同作用下，公司实现销售净利率-23.3%，同比下降21.5%。
　　持续发力线上渠道，私域流量优势明显。疫情期间，公司积极开展线上营销创新，利用“直播+IP”进行引流获客，于2月22日开展第一场全国大型直播，在线观看量超770万；在“3.15大牌直播团购节”活动中，发动自主孵化的有大约1.2亿粉丝级别的“设计师阿爽”、“wuli设计姐”等20余个家居行业大IP，通过“主会场+分会场”的形式在四大主流直播短视频平台同步直播，并联动全国上千家线下终端门店，均取得不错的成绩。一季度公司线上获取的量尺机会数已经恢复至去年同期的同等水平，线上带来的实际量尺数同比增长20%，量尺成本同比下降27%，其中3月份的实际量尺数同比增长46%，量尺成本同比下降36%。公司多年深耕线上渠道，打造新居网MCN机构，自主孵化和签约了近300个IP家居类达人，打通从视频和直播圈粉、到粉丝互动评论、再到私域粉丝运营、线下变现的全链路。在家居直播新风口下，公司有望凭借在短视频赛道的超前布局，实现更强大的流量变现能力。
　　以科技升级赋能企业运营的各个环节，整装云市场份额进一步提高。2019年公司加大对软硬件系统的研发投入，赋能加盟商；在生产、供应链及施工交付上，全面升级系统，以核心科技的发展推动各个环节运营效率的提高。此外，公司继续大力推进HOMKOO整装云业务，进一步完善全屋一体化整装服务，2019年HOMKOO整装云市场的渗透率进一步提高。截至年末，公司HOMKOO整装云会员数量有2497家，同比增长了108%，HOMKOO整装云渠道收入（全口径，含家具配套）达成约3.5亿元，同比增长190%。
　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为2.89元、3.16元、3.48元，对应PE分别为23倍、21倍和19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产市场变化的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险。