新时代证券-货币创造、信用创造与资产价格-200429

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　　货币供应量含义
　　货币供应量是全社会的货币存量，是某一时点承担流通和支付手段的金融工具总和。M0指流通中的现金。狭义货币供应量M1是M0加上企业活期存款、机关团体部队存款、农村存款、个人持有的信用卡类存款广义货币供应量M2主要包括M1、个人存款、单位定期存款、其他存款以及非存款机构部门持有的货币市场基金。个人活期存款属于M2，不属于M1。
　　货币的创造过程
　　分析M2变化可以从各项存款入手，但是由于存款的影响因素很多，很难说清楚存款变动的背后原因是什么。对此，可以从货币供应量的创造过程入手。贷款、债券净投资、同业投资、财政存款是影响M2的主要因素。2020年一季度末人民币贷款余额约为160万亿元，占M2的比重达77%，是我国商业银行最重要的货币创造方式。
　　货币创造与信用创造
　　信用创造即债权债务关系的形成。货币不完全由信用创造，信用不完全创造货币。当财政存款支出转化为居民存款或者企业存款时，信用创造并没有发生，但是货币创造却发生了。一些影子银行业务创造信用，但并不会创造货币。当我们说宽信用，是指经济主体债务的扩张，也是在说货币创造的增强，这也就说宽信用和宽货币实际是一样的。当我们说宽货币，更多地是指货币政策宽松。
　　货币创造与资产价格
　　M2 GDP增速差与股价：很多人用M2与GDP增速差来表示流动性，进而将之与股市表现联系起来。在金融去杠杆之前，一部分M2确实可能由资金空转引起的，这部分资金会流向股市，此时用M2 GDP增速差表示流动性有一定道理。但是金融去杠杆之后，这个渠道消失或者很弱了。相反，能够真实代表进入股市资金的基金等影子银行，在募集资金的过程中只过是把居民存款转化为了非银金融机构存款，并不会导致M2增速上升。
　　M2增速与房价：过去几十年中国M2/GDP增速不断上升，但是没有发生严重的通货膨胀，一些观点认为中国房地产市场是个“蓄水池”，吸收了大量流动性。事实上，一方面，M2增速上升是房地产行业信用创造的结果。另一方面，也不否认货币政策是短期房价的重要影响因素。但是居民增加信贷创造的存款，通过购买二手房转化为其他居民存款，通过购买新房转化为房地产企业存款，这些存款并没有被房地产市场锁住。
　　社融M2增速差与利率：商业银行的一些同业投资，创造了M2但没有流向实体经济。而社融的一些非标为实体经济提供了资金，但不创造M2。社融M2增速差可以看作是一部分非标的资金需求和供给之差，能用来分析债券收益率。但是如果非标融资和银行同业投资都保持稳定，不再变化，那么社融增速和M2增速将趋同，社融M2增速差对债券收益率也不再有意义。
　　中美M2增速差与汇率：很多人喜欢用中美M2增速差、中美M2/GDP之比来判断人民币汇率走势，但这存在很大缺陷。首先，中美M2统计口径差异很大。其次，中美融资结构不同。此外，购买力平价理论适用条件苛刻，存在诸多不现实的假设，比如自由贸易、商品篮子相同等。短期的汇率决定因素更复杂，还包括资本管制、风险溢价，等等。
　　风险提示：货币创造和资产价格的关系复杂、不稳定