中泰证券-安科生物-300009-基因工程药物和多肽原料药稳健增长，一季度表现突出-200429

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　　事件：2020年4月28日，公司发布2020年一季报。2020年第一季度公司实现营业收入3.15亿元，同比下滑9.21%；实现归母净利润8139万元，同比增长22.68%；实现扣非归母净利润7302万元，同比增长13.00%。
　　基因工程药物和多肽原料药稳健增长，带动一季度实现较好增长、表现突出。2020年第一季度公司基因工程药物（特别是干扰素）、多肽原料药等产品收入继续保持稳定增长，在抗击新冠疫情中发挥作用；法医DNA检测服务业务、中成药等产品的市场推广受到一定影响,表现一般。分拆看，合并报表收入下滑9%，利润增长23%，扣非增长13%；母公司报表实现营业收入1.74亿元（11.03%+），净利润7536万元（34.95%+）。母公司基因工程药物利润增速回升至30%以上，我们认为主要是干扰素实现较快增长，生长激素实现小幅稳定增长。一季度基因工程药物占利润比重超过90%，中成药、法医检测（中德美联）我们预计Q1有一定下滑。随着国内疫情的缓解，相关业务正逐步恢复正常。
　　销售费用率37.60%，管理费用率7.84%，研发费用率6.06%。2020年第一季度公司销售费用率同比下降超过3个百分点至37.60%，绝对额1.19亿元（同比下降18.04%）。管理费用2472万元（同比下降5.96%），费用率7.84%、基本稳定。研发费用7862万元、同比下降10.11%，费用率基本稳定6%左右。经营性现金流净额5680万元、同比大幅增长507.27%，主要是销售商品收到的现金增长、支付的期间费用下降及上年同期支付借款金额较大等。应收账款及票据3.81亿元、占收入比重121%，和2019Q1相比小幅下降约3个百分点。存货1.42亿元，占资产比重4%，较为稳定。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年公司营业收入分别为20.86、25.44和30.44亿元，同比增长21.81%、21.94%、19.68%；归母净利润分别为4.19、5.08和6.20亿元，同比增长236.33%、21.24%、22.23%，对应EPS为0.40、0.48、0.59元。2020年公司核心产品生长激素有望逐步恢复、水针开始贡献增量，在研品种陆续取得进展，维持“增持”评级。
　　风险提示：主营产品市场竞争进一步加剧的风险，在研产品进度不及预期的风险，精准医疗产业化不及预期的风险，商誉减值风险。