华泰证券-妙可蓝多-600882-核心大单品奶酪棒Q1收入翻2倍-200429

《华泰证券-妙可蓝多-600882-核心大单品奶酪棒Q1收入翻2倍-200429（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-妙可蓝多-600882-核心大单品奶酪棒Q1收入翻2倍-200429（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　20Q1逆势扭亏，奶酪棒放量驱动奶酪收入翻倍
　　19年营收17.4亿，同比+42.3%；归母净利1923万元，同比+80.7%；20Q1营收3.95亿，同比+32.7%，归母净利1015万元，同比扭亏为盈；19年收入符合预期，利润低于前我们前次预测（前次收入/归母净利为17.2亿/0.4亿）；20Q1收入高增长，利润逆势扭亏，20Q1主力大单品奶酪棒营收同比+195%，推动奶酪板块营收同比+114%，我们看好公司作为国产奶酪领军者未来成长性，我们预计20-22年EPS 0.46/0.83/1.31元，维持“买入”。
　　主力大单品奶酪棒放量，渠道拓展和下沉加速推进
　　19年液态奶/奶酪/贸易产品实现营收4.8/9.2/3.4亿元，同比+1.9%/+102.2%/+14.5%，其中明星大单品奶酪棒营收4.96亿元，同比大增250%；奶酪营收占比提升15.6pct至52.8%。分渠道看，19年经销/直营/贸易营收同比增长49.6%/63.6%/14.5%，针对奶酪板块来说，三大主力渠道均保持快速增长，其中线上自营渠道同比+344%，零售和餐饮渠道同比+180%、+31.6%。19年公司成功在餐饮端新开拓星巴克、赛百味等连锁大客户关系；零售端与家乐福、沃尔玛等建立良好合作关系，在电商领域持续强化领先优势。公司积极推进渠道下沉，渠道终端由18年的5万个增加至19年的13.1万个。
　　规模效应和产品结构改善助力盈利能力快速提升
　　19年液态奶/奶酪/贸易毛利率31.4%/41.3%/5.6%，同比+0.7/+6.6/-4.0pct，奶酪板块毛利率提升主要系中高端零售产品比例提升+规模效应，也助推公司19年整体毛利率同比+4.6pct至31.6%；20Q1毛利率同比+9.4pct，也主要是受益于奶酪毛利率提升。19年公司销售费用率20.6%，同比+3.8pct，主要系公司大力拓展销售渠道和区域以及品牌推广，积极的营销投入是公司大单品放量的重要动力。伴随着收入的稳定增长，公司的盈利能力和盈利质量稳步提升，19年公司经营性现金流跃升至2.9亿元，同比+236%。
　　20年目标营收30亿，看好核心产品奶酪棒持续放量推动目标完成
　　20Q1奶酪板块营收2.7亿元，同比+114%，其中核心产品奶酪棒营收1.5亿，同比+195%。疫情并未打乱公司经营节奏，部分商品甚至因产能运转不足而被抢购断货。公司未来将以奶酪棒大单品为核心，提升其产能，向十亿级单品迈进，同时加大儿童成长杯、手撕奶酪、马苏里拉、芝士片、奶酪酱、原制奶酪等产品推广。20年公司目标营收30亿，净利润0.6亿，营收同比增速高达72%，增长动力来自奶酪棒放量、零售渠道下沉、餐饮端空白大终端的开发、线上领军地位的持续巩固。
　　看好公司成长性，维持“买入”评级
　　公司奶酪棒加速放量，调整盈利预测，我们预计公司20-21年EPS 0.46/0.83元（前次0.41/0.76元），引入22年EPS预测1.31元，参考可比公司20年平均PE 46x，公司19-21年归母净利CAGR高于可比公司，认可给予估值溢价，给予其20年63-64xPE，目标价28.98~29.44元，维持“买入”。
　　风险提示：新品推广不及预期，市场竞争加剧、食品安全问题。