中信证券-皖能电力-000543-2020年一季报点评：电量短期承压，成本下行与资产注入弥补业绩-200429

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　　1Q20 EPS 0.06元，同比下滑25.0%，疫情期间电量短期承压，但成本端煤价下行，且神皖能源上年注入增厚本期投资收益，帮助收窄业绩降幅。看好后续煤价进一步下行，驱动盈利持续修复。维持公司2020-22年EPS预测为0.43/0.50/ 0.56元，现价对应动态PE为9/8/7倍，维持“买入”评级与目标价6.8元。
　　1Q20 EPS 0.06元，符合预期。公司1Q20营业收入34.8亿元，同比下滑15.4%；归母净利润1.3亿元，同比下滑10.8%；折算EPS为0.06元，同比下滑25.0%，业绩符合预期。
　　疫情期间电量承压，是业绩下滑主因。我们预计公司1Q20电价稳定，主因是2Q19起增值税率下调3个百分点，带来翘尾利好。公司收入下行，因此或主要是受电量下滑影响。受疫情影响，1Q20安徽省火电发电量同比下滑15.8%，我们判断公司发电量也出现较为明显的下滑。伴随复工复产持续推进，看好公司利用小时数回补，带动后续季度业绩修复。
　　期待煤价持续下行，料带动中期内业绩增长。1Q20，秦皇岛5500大卡动力煤均价同比下行7.1%，我们判断公司煤价也出现同比下行。在收入下滑15.4%而固定成本稳定的情况下，公司1Q20营业成本同比下行14.5%至32.2亿元，经营现金流净额同比增长27.4%至7.9亿元，初步体现煤价下行利好。看好后续煤炭持续偏宽松运行，有望带动中期内煤价进一步下行，助力公司盈利能力持续修复。
　　注入神皖能源股权，收窄业绩降幅。公司2019年5月底注入神皖能源49%股权，并自6-12月确认相应投资收益2.3亿元。20Q1，受益于神皖能源注入的翘尾利好，公司投资收益同比增长50.9%至1.0亿元，助力公司收窄业绩降幅。全年来看，煤价下行持续提升神皖盈利能力，全年并表有助于进一步增厚投资收益。
　　期间费用维持平稳，资产负债率整体平稳。公司1Q20期间费用合计1.3亿元，与1Q19持平，由于收入基数下滑，期间费用率同比提升0.6个百分点至4.4%。公司1Q20末资产负债率45.4%，较期初微增0.8个百分点，主要是增加短期借款以预备归还4月初到期借款，全年角度看料资产负债率仍在下行通道。
　　风险因素：发电量低于预期，电价低于预期，煤价高于预期
　　投资建议。维持公司2020-2022年EPS预测为0.43/0.50/0.56元；公司当前股价对应2020-2022年动态PE为9/8/7倍。维持“买入”评级及目标价6.8元。