中银国际-拓普集团-601689-20Q1业绩高于预期，后续有望逐步提升-200429

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　　公司发布2019年报及2020年一季报，2019年共实现营业收入53.6亿元，同比下降10.4%；归母净利润4.6亿元，同比下降39.4%；每股收益0.43元，拟每10股分配现金股利人民币1.90元（含税）。2020年一季度共实现营业收入12.1亿元，同比下降3.0%；归母净利润1.1亿元，同比增长0.1%，业绩高于预期。公司在产品领域布局齐全，客户方面开拓了国产特斯拉等高价值客户，产能建设持续推进，未来前景可期。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.63元、0.88元和1.10元，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　19Q4收入恢复增长，商誉计提等拖累业绩。2019年公司实现收入53.6亿元（-10.4%），其中减震器23.4亿（+1.5%）、内饰件16.5亿（-25.6%），底盘系统10.5亿（-10.3%）、汽车电子1.3亿（+1.3%），内饰及底盘受部分客户销量下降影响收入下滑。全年毛利率下降0.6pct，主要受收入下降、折旧摊销等占比上升影响。销售费用基本持平，职工薪酬及折旧摊销等增加导致管理费用增长5.5%，材料、职工薪酬及折旧摊销增加带来研发费用增长9.3%，利息收入增加及汇兑损益减少导致财务费用减少32.1%，四项费用率增加2.2pct。收入及毛利率下降、费用率上升，加上投资收益减少0.50亿、计提商誉减值0.33亿元，全年归母净利润下降39.4%。2019Q4行业有所回暖，公司收入增长4.3%，但销售、管理、研发及财务费用增加，加上商誉计提等因素拖累，归母净利润下降12.8%。
　　20Q1收入表现优于行业，业绩高于预期。20Q1国内乘用车产量下降48.7%，但公司收入仅下滑3.0%，表现大幅优于行业，主要受特斯拉等新项目贡献增量影响。毛利率同比提升1.1pct，预计由于产品结构优化所致。销售及管理费用分别下降0.6%、4.5%，研发费用增加2.9%，利息收入减少导致财务费用增加19.9%，四项费用率增加0.5pct。收入小幅下降，毛利率及费用率上升，加上资产及信用减值损失减少0.13亿元，20Q1归母净利润小幅增长。随着国内乘用车销量3月起逐步回暖，通用、吉利销量提升，国产特斯拉放量，公司业绩有望逐步提升。
　　产品、客户及产能齐头并进，未来前景可期。在产品方面，公司减震器与内饰功能件已具备行业领先地位，近年来在汽车电子、轻量化等领域持续投入，前瞻布局将持续受益。在客户开拓方面，由通用到吉利再到特斯拉，国产Model 3单车配套价值量预计超过5,000元，有望大幅受益于车型热销。产能方面，武汉基地、杭州湾一期已建成投产，湘潭、台州、宝鸡等地持续布局，为公司持续增长奠定良好基础。
　　估值
　　我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.63元、0.88元和1.10元，公司在轻量化、汽车电子等领域布局齐全前景看好，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　1）汽车销量大幅下滑；2）新业务拓展不及预期；3）产能释放不及预期。