光大证券-御家汇-300740-2019年报及2020年一季报点评：国际品牌代运营业务放量，期待业绩持续改善-200429

《光大证券-御家汇-300740-2019年报及2020年一季报点评：国际品牌代运营业务放量，期待业绩持续改善-200429（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-御家汇-300740-2019年报及2020年一季报点评：国际品牌代运营业务放量，期待业绩持续改善-200429（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　◆19年收入增7.42%、净利降79.17%，20Q1营收增34.03%、净利增489.81%，19Q4、20Q1收入连续回暖
　　公司2019年实现营收24.12亿元，同比增7.42%，归母净利2722万元、同比降79.17%，归母扣非净利619万元、同比降94.14%。
　　分季度看，19Q1~20Q1营收分别同比增1.04%、降2.00%、降3.48%、增30.74%、增34.03%，净利分别同比降98.45%、降84.58%、降96.57%、降4.07%、增489.81%。19Q4收入恢复增长主要为国际品牌代运营业务增长放量，净利仍同比下滑主要为销售费用率提升较多所致。20Q1在疫情影响下收入仍延续19Q4改善态势，净利高速增长，主要为收入恢复增长、销售费用率下降、研发费用率下降以及去年的低基数（归母净利仅45万元）。
　　◆国际品牌代运营业务放量贡献主要增长，非贴片式面膜品类拓展顺利、增长靓丽
　　分地区看，2019年境内、境外业务（主要为国际品牌代理业务）营收分别为18.68、5.43亿元，占比分别为77.46%、22.54%，分别同比增1.48%、34.51%。公司境外业务主要为采购代运营的国际品牌产品、出售给境内消费者。
　　线上分自有平台、第三方平台来看，2019年公司通过第三方平台（自营、经销、代销）、自有平台（自营）营收分别为21.06亿元、4410万元，占比分别为87.33%、1.83%，分别较上一年降0.98%、增长20.74%。
　　线上分平台来看，增长主要来自淘系平台，2019年淘系（自营、经销、代销）、唯品会（代销）营收分别为12.10亿元、2.86亿元，占营收比重分别为50.17%、11.87%，分别同比增24.60%、降29.79%。
　　分品牌看，2019年公司营收增长主要来自代运营的国际品牌，预计公司2019年自有品牌业务仍承压。
　　分品类看，贴片式面膜领域竞争激烈，2019年其营收占比继续下降，非贴片式面膜及水乳霜膏等占比在提升。2019年贴片式面膜营收9.00亿元、同降27.39%、占总营收比重为37.31%，非贴片式面膜营收2.30亿元、同比增88.33%、占营收比重提升至9.55%；水乳霜膏营收11.13亿元、同比增32.27%、占比提升至46.12%。此外，2018年公司新增品牌管理服务业务、进入2019年放量增长、贡献营收1.52亿元、同比增433.26%占比提升至6.28%。
　　◆毛利率总体平稳，费用率2019年提升，存货及应收账款周转有所放缓，现金流仍承压
　　毛利率：2019年毛利率为51.05%，较上一年同期放缓0.62PCT，基本持平。分季度看，19Q1~20Q1毛利率分别为50.70%（-4.51PCT）、45.07%（-7.78PCT）、56.57%（+4.71PCT）、51.43%（+3.17PCT）、50.36%（-0.34PCT）。
　　期间费用率：2019年期间费用率为49.80%，较上一年同期提升5.12CPT，其中主要为销售费用率提升较多所致，销售费用率、管理费用（含研发费用）率、财务费用率分别为43.15%（+5.41PCT）、6.08%（-0.58PCT)、0.58%（+0.29PCT），其中研发费用率为1.82%（-0.23PCT）。销售费用率提升主要为平台推广服务费及职工薪酬增加较多所致。财务费用有所上升主要为新增短期借款产生利息增加。
　　分季度看，19Q1~20Q1销售费用率分别为43.86%（+6.30PCT）、36.41%（-1.49PCT）、48.70%（+11.09PCT）、43.55%（+5.71PCT）、42.42%（-1.43PCT）；管理费用率分别为7.98%（+0.16 PCT）、7.29%（+1.09 PCT）、6.61%（+0.35 PCT、3.96%（-2.82 PCT）、5.97%（-2.01PCT），财务费用率分别为0.43%（+0.52PCT）、0.38%（+0.24 PCT）、0.77%（+0.48 PCT）、0.64%（+0.01 PCT）、0.73%（+0.30 PCT）。
　　其他财务指标：
　　1）2019年末存货7.38亿元，较年初增加30.36%，存货周转率为1.81、较上一年2.58有所放缓。20Q1存货为6.95亿元、较年初下降5.78%。
　　2）2019年末应收账款为1.18亿元、较年初增加17.49%，应收账款周转率为22.13，较2018年的23.01有所放缓。20Q1应收账款为1.50亿元、较年初增加27.50%。
　　3）资产减值损失+信用减值损失2019年合计为22.08亿元，较上一年增加281.63%，20Q1为22万元、较上一年同期增加66.10%，主要为坏账损失及存货跌价。
　　4）2019年投资收益2019年为1424万元、较上一年同期减少30.18%，20Q1投资收益为44万元、较上年同期减少90.96%。
　　5）2019年经营性现金流为-2.09亿元、20Q1经营性现金流为-1.18亿元，自18年下半年以来公司的现金流持续为负。
　　风险提示：终端零售疲软；海外疫情升级影响公司国际品牌代理业务；国际品牌收回线上代理权或转为管理模式影响收入表现；品类拓展不及预期。