方正证券-鸿远电子-603267-营收较快增长，MLCC细分龙头持续向好发展-200429

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　　事件：
　　公司公告2020年第一季度报，2020年第一季度公司实现营业收入2.75亿元，同比增长16.78%，实现归母净利润0.73亿元，同比减少13.85%，对应每股收益（稀释）0.44元。
　　点评：
　　1.代理业务逆势上升拉动营收增长，长期看好装备信息化建设加速下公司MLCC业务向好发展。收入端，代理业务前期客户拓展顺利叠加下游行业如光伏发电等景气度较高，拉动代理业务逆势上升，该业务营收较去年同期+72.95%，而受疫情影响自产业务实现收入同比-10.97%。利润端，归母净利润同期减少的主要原因含：①公司整体毛利率同期下降15.54pc，主要受业务结构的改变（高毛利率自产收入占比同期减少15.88pct）、代理业务新开拓的主动电子元器件低毛利特点综合影响，公司自产业务毛利率79.89%较上年同期波动较小；②本期末应收账款余额大幅增长，而上年同期由于公司收回了以前年度单独计提坏账准备的应收账款440.23万，当期信用减值损失较去年增加830.60万元。展望全年，自产业务较强的“内需”属性、代理业务新客户拓展顺利及下游较高景气度、分业务毛利率企稳（二者一季度毛利率分别较去年全年+0.73pct、-1.22pct）等背景下，我们维持对公司全年业绩实现较快增长的判断。此外，公司当期销售收现比小幅提升1.25pct，公司经营性净现金流同比+31.42%，改善明显，预计全年信用资产减值对公司业绩的影响较小。
　　2.电子元器件技术领先企业，自产与代理业务协同发展。公司主营业务主要包含自产业务和代理业务两大类，掌握从瓷粉配料到MLCC产品生产的全套技术。自产业务以MLCC为核心产品，广泛应用于高可靠领域，满足高端工程对产品的技术要求和应用需求，据公司年报MLCC的市场规模占整个陶瓷电容器的90%以上，市场规模稳步提升。代理业务主要面向工业类及消费类民用市场，覆盖新能源、消费电子、轨道交通、智能电网、工控/人工智能、医疗电子等多领域，公司代理多个国际知名厂商的多条产品线，积累了大量客户资源。
　　3.自产业务持续优化产品线，有望内生外延齐发展。公司自产业务以MLCC为核心主线，成功开发了金端多层瓷介电容器、模压表贴瓷介电容器、大功率直流滤波器等新产品，持续优化公司产品线。与此同时，据公司公告，2020年公司有望围绕“增效益、深挖掘、降成本”的理念，以MLCC等核心产品为主线，重点开发射频微波电容器、单层电容器等系列化产品，培育新的业务增长点，并积极布局高端民用多层瓷介电容器市场，聚焦汽车电子、5G基站、通信等领域，通过直接投资、并购等方式提升公司通用瓷介电容器产能。2019年12月，公司购买宏明电子股本总额2.0001%的股份，一方面有利于公司在科研、技术和业务等多方面与宏明电子建立起合作通道，共同推动以MLCC产品为核心的电子元器件的发展；另一方面有利于公司从宏明电子持续发展中获取投资收益。随着装备现代化、全球卫星互联网发展等进程的加快，公司生产的高性能、高品质的MLCC作为基础单元有望持续受益于信息化建设加速推进带来的需求放量。
　　4.公司代理业务有望维持较快增长。公司代理多个国际知名厂商的多条电子元器件产品线，2019年新签约Amphenol（安费诺）、普思等品牌代理，横向拓宽产品种类及行业领域。其中，国内新能源领域受益于政策利好，行业回暖，有望迎来需求放量。2019年7月，国家能源局发布《2019年光伏发电项目国家补贴竞价工作总体情况》，拟纳入国家竞价补贴范围的项目共3921个，总装机容量22.78GW，竞价项目的落地意味着国内需求即将回暖。此外，国内风电产业亦发展势头良好，据国家能源局数据，2019年全国风电发电量首次突破4000亿千瓦时，占全部发电量的5.5%。在加强与原有客户合作的基础上，代理业务凭借其产品线丰富、客户源稳定等市场优势，有望迎来新增长点。
　　5.盈利预测：看好公司自产MLCC业务长期发展，并考虑公司有望持续受益于信息化建设进程加快，给予公司“强烈推荐”评级，我们对公司2020/21/22年的EPS预测分别2.14/2.71/3.48元，对应2020/21/22年PE为23/18/14倍。
　　风险提示：信息化建设进程不达预期，高可靠产品订单及交付不达预期；疫情影响；应收账款回款情况不达预期