中银国际-新华保险-601336-无惧疫情新单成倍增长，总投资收益率逆势提升-200429

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　　新华保险1Q2020实现归母净利润46.4亿元，同比增长37.7%。实现新单保费221亿元，同比增长136.0%；银保渠道为开门红主力渠道，销售产品“稳得盈”趸交年金险产品，促使保费激增128,044%。
　　银保年金险销售助推新单激增，预计个险人力产能有效释放。1Q2020公司保费收入实现582.5亿元，同比增长34.9%；其中，长期险首年保费同比增长174.3%，实现196.5亿元。长期险中趸交保费激增128,044.4%，期交保费同比增长13.4%。考虑与公司开门红主打趸交年金险产品相关。其中，银保渠道为新单主营渠道，同比增长693.9%（实现130.6亿元），个险渠道同比增长19.4%（实现65.9亿元）。个险渠道相较于银保渠道新单业务有所挤压，预计新业务价值增速有所下降。个险新单增长考虑与2019年（年末代理人达50.7万人），快速增长的代理人产能得到释放有关。
　　总投资收益率逆势提升0.9百分比，贡献公司净利润同比增长37.7%。1Q2020公司投资资产实现897.9亿元，同比增长7.0%。公司年化总投资收益逆势增长，同比增长0.9百分比至5.1%。主要得益于公司实现了买卖价差收入，预计为AFS浮盈兑现。投资收益增长，正向贡献公司净利润同比增长37.7%。
　　规模与价值并举，养老健康战略协同纳入新布局。公司战略自2019年定调“二次腾飞”后重视规模与价值并举，体现在人力规模扩容及保费规模提升上。二季度在原有人力及保费规模基础上，强调提升健康人力占比及新业务价值率成为核心。公司将养老健康战略协同纳入新布局，以先后成立健康子公司及产业布局，未来将促进健康险产品优势与养老产业结合。
　　风险提示
　　保障型保险产品保费增速不及预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响；利率下行带来的险企投资不确定性；疫情持续的不确定性。