德邦证券-匠心家居-301061-Q3较超预期，订单充裕，产能释放，保障2022成长-211027

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事件：公司2021年三季报业绩超预期，前三季度实现营业收入14.90亿元，同比增长70.38%，归母净利润2.36亿元，同比增长53.06%，扣非归母净利润2.35亿元，同比增长57.75%；其中，2021Q3单季营业收入5.08亿元，同比增长21.85%，归母净利润0.86亿元，同比增长28.95%，扣非归母净利润0.85亿元。

受益海外软体需求旺盛，公司业绩延续成长。

公司超90%的产品销往以美国为主的海外市场，受海外房地产景气度上行驱动，软体家居订单量大幅提升，带动公司Q3收入维持高增趋势。

公司21Q3毛利率、净利率分别为34.78%、16.93%，较20Q3变动-2.46pct、+0.93pct，其中毛利率变动主要为原材料价格上涨影响。

21Q3销售费用率、管理费用率分别8.65%、3.02%，较20Q3分别变动2.04pct、1.04pct。

考虑到中美贸易战预期及原材料影响改善，公司规模效应逐步体现，为盈利能力改善带来利好。

研发壁垒深厚，供应链内部垂直一体化。

研发技术护城河深厚，对海外软体消费者喜好理解深刻，创新能力强，电动沙发应用1-5个电机，用户舒适度和体验感强。

同时，由于电动沙发、电动床高度依赖核心零配件的技术参数及设计工艺，公司自主研发机构件、电机、电控装置等核心配件，已形成内部核心供应链体系的开发闭环及全部自产，缩短产品开发周期快速响应市场需求。

深度绑定高成长性客户，产能投放打开成长空间。

公司为下游家居企业核心供应商，其中第一大客户AshleyFurniture与公司自15年开展合作，粘性强。

根据欧睿数据，AshleyFurniture18年美国功能沙发市占率达10.6%排名第三，马太效应下，头部品牌优势愈加明显，享受需求端放量红利，将带动公司订单增加。

公司于常州、越南布局两大生产基地，形成中越协同供应网络，有效降低关税成本，保障供应链稳定，预计募投项目投产后将新增45万张智能电动沙发产能，28万套智能电动床产能，以及35万张床垫产能。

盈利预测及投资建议：考虑到公司技术壁垒深厚，优质客户粘性强，下游需求旺盛，北美及澳洲市场拓展超预期，伴随未来产能逐步投放，公司未来有望延续业绩高速成长趋势，我们上调公司盈利预测，预测2021~2023年营业总收入分别为19.04、22.57、27.61亿元，同比增长44.5%、18.5%、22.3%，2021~2023年归母净利润分别为2.81、3.44、4.28亿元，同比增长36.5%、22.6%、24.4%，对应21-23年PE分别为19.02X、15.51X、12.47X，维持“买入”评级。

风险提示：全球新冠疫情反复风险；原材料价格大幅波动风险。