中银国际-金风科技-002202-现金流与毛利率向好，投资收益增厚业绩-200429

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　　公司发布2020年一季报，盈利符合预期。国内风电招标量价齐升，公司风机业务有望迎来盈利修复；维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2020Q1盈利增长291%符合预期：公司发布2020年一季报，2020Q1实现收入54.67亿元，同比增长1.33%，实现归属于上市公司股东净利润8.95亿元，同比增长291%，扣非后盈利同比增长311%。公司业绩与此前预告区间一致，符合我们和市场的预期。
　　投资收益增厚业绩：一季度公司确认前期转让下属风电场公司股权收益，实现投资收益11.20亿元，同比增加669%，预计显著增厚盈利表现。
　　2.5S平台出货量与占比迅速攀升：2020Q1公司风机对外销售容量847.56MW，同比下降8.76%，其中2.5S平台销售容量402.5MW，同比大幅增加156%，在总容量中的占比从17%提升至48%；此外3S平台销售容量100.96MW，同比增加97.18%。
　　经营现金流同比转正，毛利率环比向好：一季度受益于风机回款转好等因素，公司经营现金流流入104.73亿元，同比增长88%，实现经营现金流净额2.27亿元，相比去年同期净流出21.04亿元有明显改善。2020Q1公司综合毛利率21.53%，同比下降5.09个百分点，但相比2019全年和2019Q4分别有2.52和4.81个百分点的提升。
　　在手订单维持高位，有力支撑后续业绩：截至一季度末，公司在手风机订单总量16.83GW，同比增长10.53%，依旧维持相对高位，其中2.5S平台订单7.72GW，占比45.87%；另有外部中标未签订单3.3GW。预计随着国内风电建设恢复正常，订单释放有望对公司后续业绩形成有力支撑。
　　估值
　　我们预计公司2020-2022年实现每股收益0.75/0.91/0.91元，对应市盈率13.0/10.7/10.7倍；维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　疫情影响超预期；风电行业需求不达预期；风机价格竞争超预期；海外市场开拓不达预期。