山西证券-永辉超市-601933-夯实成熟区域领先优势，到家服务高速增长-200429

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　　件描述
　　公司于4月29日发布2019年年度报告和2020年一季报，2019年公司营业总收入848.77亿元，同比增长20.36%，归属于上市公司股东的合并净利润15.64亿元，同比增加5.63%。2020Q1公司营收292.57亿元，同比+31.57%，归母净利润15.68亿元，同比+39.47%。
　　事件点评
　　成熟区域优势巩固，新区拓展发展较快。2019年全年公司实现新开门店205家，新签约门店244家。截至2019年底，超市业务已经进入24个省市，超市业态门店911家。除了在重庆、福建、四川三个Bravo门店数超过100家的区域继续保持市场领先优势外，河北、贵州两个省区签约门店超过50家，成为了相对优势发展的成熟区域。此外，在新省区拓展方面，湖北签约11家，云南签约8家，发展速度在新省区中较快，同时2019年新增甘肃、山东、青海、内蒙古4个省完成项目签约。毛利率方面，十大战区除了陕西、宁夏区域毛利率同比增长以外，其它大区均有不同程度的下降。降幅最大的广东省新并百佳38家门店，去旧库存导致毛利率下降2.46pct；福建省下降2.27pct主要是福建省高毛利率的服装业务大幅缩减。
　　19年毛利率小幅下降，费用率大幅降低。公司2019年毛利率下降0.58pct至21.56%，主要由于高毛利率的服装品类占比继续缩小，从2.06%下降到1.56%。分品类来看，生鲜及加工下降了1.64pct至13.22%，食品用品下降了0.52pct至18.72%，主要是下半年加快规模扩张增加促销活动，大力推广到家业务拉新引流导致整体毛利率下滑。费用率同比下降1.84pct至19.02%，其中管理费用率下降1.89pct。2020Q1公司拓展新店的同时线上业务销售增长，营收同比提升31.57%，带动公司销售毛利率提升0.13pct至22.84%，期间费用率提升0.03pct至16.66%，其中销售费用率同比提升0.19pct，管理费用率同比下降0.17pct。
　　精准营销夯实门店基础，到家服务高速增长。在门店运营层面，精简大营销活动，强化日常营销，2019年日常营销选品下沉省区，同时配合档期活动开展品类营销，打造情景化专区营销模式。开展精准营销，借助大数据，定向触达潜在顾客，对老客促活、新客拉新。公司通过建设线上线下全渠道营运营销平台，全力支持到家和到店业务。2019年公司到家服务实现销售额35.1亿元，同比增长108%，占比4.4%，同比提高2pct。2020Q1受到线上业务带来的销售增长拉动，到家业务实现销售额20.9亿元，同比去年增长2.3倍，占比7.3%，同比提高4.5pct。3月份永辉生活app占到家业务比重已提升自56.86%。
　　供应链下沉省区，聚焦核心大单品。2019年供应链深度变革下沉省区，聚焦核心供应链，加强与海外产地、产地源头的合作，在保障商品品质和货源稳定的同时，提升商品竞争力。同时，供应链下沉后，根据各区域消费属性，形成了具有地域特色的商品差异化运营，为客户提供更多选择。公司持续聚焦有供应链优势的核心大单品，2019年内淘汰SKU近40%。自有品牌总销售额为19.5亿元，其中35%来自于生鲜，年内完成自有品牌新老品牌的迭代。公司还携手达曼国际与控股子公司瑞零通，打造自有品牌主题活动，并至各战区省区12个城市进行宣讲，提升自有品牌知晓度和品牌价值。
　　投资建议
　　公司发展商品资源优势、促进线上线下融合、打造食品供应链平台，通过强化2C端市场能力和拓进2B端业务，形成规模效应，保有更大的市场占有率。2020年4月公司开始整合原十大战区为七大战区，我们看好公司以品质和服务为核心，打造全方位供应链体系和超市型服务平台的能力，预计2020-2022年EPS分别为0.29/0.38/0.46元，对应公司4月28日收盘价11.2元，2020-2022年PE分别为38.21X/29.56X/24.32X，维持“增持”评级。
　　存在风险
　　宏观经济增速放缓；新业态业务提速影响业绩；新区拓展短期亏损风险；疫情变化带来的经营不确定性影响。