西部证券-桐昆股份-601233-2020年一季报点评：受疫情及油价下跌影响，一季度产品价格及销量下滑-200429

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　　mmary事件：公司发布2020年一季报，Q1公司实现营收76.94亿元（YoY -34.12%），实现归母净利润4.29亿元（YoY -17.81%），业绩基本符合市场预期。
　　受疫情及油价下跌影响，一季度产品价格下降，产销率明显下滑。因受到疫情影响，春节后织造企业开工率回升较晚且低于历史同期水平，2月下旬以来油价开始大幅下跌，涤纶长丝价格及产销率均下滑显著。Q1公司POY/FDY/DTY不含税售价分别为5885/6235/7704元/吨，同比-20%/-23%/-15%，长丝产量约为155万吨（+20%），长丝销量约为97万吨（-30%），Q1长丝产销率约为62%。期末存货约62亿元，较年初上升127%。2020年Q1行业POY/FDY/DTY价差同比26%/-9%/10%，Q1公司毛利率约为7.91%（环比+0.04 pct，同比-1.01 pct）。
　　行业库存下降，等待需求逐步回暖。进入4月份受到月初油价上涨带动，涤纶长丝行业库存有所下滑，据CCF统计截止4月24日涤纶长丝POY行业库存指数约为18，较3月份30左右的库存水平明显下降。预计二季度伴随下游需求逐步恢复，涤纶产品价格及价差将有一定程度上的修复。
　　浙石化一期全面投产，新项目逐步推进，中长期公司业绩有望再上台阶。公司参股的浙石化项目一期2019年底全面投产，2020年将步入利润收获期，Q1公司实现投资净收益3.64亿元。子公司嘉通能源投资建设的年产500万吨PTA、240万吨新型功能性纤维石化聚酯一体化项目已开始推进，伴随项目启动公司业绩有望再上台阶。
　　投资建议：我们预计2020-2022年公司归母净利为25.61/34.86/37.84亿元对应EPS为1.39/1.89/2.05元，对应目前PE为8.3X/6.1X/5.6X，我们看好公司中长期成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价大幅下跌风险、新产能投放进度低于预期风险等