华泰证券-锐科激光-300747-业绩短期受挫，行业龙头未来可期-200429

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　　2019年营收20.1亿元/同比+37.49%,归母净利润3.25亿元/-24.81%
　　公司发布2019年报及2020年一季报：公司2019年实现营收20.1亿元/同比+37.49%；归母净利润3.25亿元/同比-24.81%；2020年Q1实现营收1.35亿元/同比-66.05%；归母净利润0.11亿元/同比-89.06%，低于预期（2019年预测前值为营收：19.43亿元；归母净利润：3.88亿元）。主要系国内外多家激光器厂商引发价格战致使产品价格降低叠加疫情影响所致。预计公司2020-2022年EPS分别为2.13元/3.00元/4.38元，给予2020年43-46倍PE估值，对应目标价91.59~97.98元，维持“增持”评级。
　　价格战、疫情多因素影响销售净利率下滑，但预期将会回升
　　2019年价格战、激烈竞争等多因素影响下，公司毛利率、净利率较上年降幅均超过13pct；2020年疫情致使公司所在地武汉长期封城，生产经营活动停滞而各项费用却正常发生，因而Q1净利率同比降幅超15pct。但考虑到公司2019年重点进行自动化升级和降本增效专项，且公司2020年一季报披露，3月6日在疫情防护前提下逐步复工复产，现各项经营活动已基本恢复正常，订单状况良好，因而预期公司销售净利率将会回升。
　　公司市占率升至24.3%，国内传统加工技术替代预期带来较大市场空间
　　公司2019年收购国神光电51%的股权且无锡锐科正式投产运营，新增超快激光器的产业布局，逐步形成武汉-无锡-上海三地联动的格局。据《2020中国激光产业发展报告》统计，公司国内市场占有率由2018年的17.8%提升至2019年的24.3%，市场份额增长较快。考虑到激光技术的应用在国家政策的支持下已经在汽车、电子、航空航天、激光医疗等领域逐步取代传统制造技术，可以预期将为激光加工产业的发展带来较大市场空间。
　　新租厂房助力产能扩张，拟申请授信额度应对市场竞争风险
　　公司1月21日发布公告，因现有产业园的生产及办公面积无法满足继续扩大生产的需求，公司将与子公司武汉睿芯向激光研究院租赁厂房用于研发办公、生产制造等。因此，此次厂房租赁预期将有利于公司提升产能和市场竞争力。此外，为满足生产经营、提高运行周转效率、优化资本结构等需要，公司2020年拟向合作银行申请不超过9亿元的综合授信额度。
　　行业龙头企业，维持“增持”评级
　　由于公司受竞争激烈及价格战影响毛利率和净利率下滑很多，同时疫情影响下游需求状况，故调整盈利预测。我们预计公司2020-2022年归母净利润为4.09 /5.77 /8.41亿元（2020-2021年前值为5.38/7.47亿元），同比增长25.81%/41.00%/45.80%，对应EPS为2.13/3.00/4.38元（2020-2021年前值为2.80/3.89元）。公司作为国内光纤激光器龙头企业，逐步实现中低功率连续光纤激光器的进口替代。因此，参考可比公司2020年PE估值均值为36.08倍，我们给予公司2020年43-46倍的PE估值，对应目标价91.59~97.98元（前值：96.96~105.04元），维持“增持”评级。
　　风险提示：新冠病毒风险，市场风险，人才流失风险。