西部证券-深高速-600548-2020年一季报点评：疫情冲击Q1业绩，预计下半年将重回正增长-200429

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　　事件：公司公布2020Q1业绩，实现营业收入4.5亿元，同比下降65.9%，归母净利亏损1.3亿元（去年同期归母净利为4.7亿元），基本符合预期。
　　2020Q1疫情冲击明显。公路主业方面，由于交通部要求疫情期间暂免收取通行费，公司Q1免收通行费天数较去年同期多53天，导致营收下降65.9%，营业成本因车流量下降和路段单位摊销额调整而下滑25.7%，二者共同作用下毛利率下降至-10.8%（去年同期49.1%）。工程建设及环保业务亦受疫情期间供应链停滞、原料供应不足及工人复工延期等因素负面影响。
　　5月6日起恢复公路收费，但高基数下Q2或将继续承压。目前国内疫情防控进展良好，复工加速，高速车流恢复较快，自3月以来保持同比增长。交通部决定自20年5月6日零时恢复全国公路收费，符合我们此前预期。Q2免费天数较去年同期多27天，预计通行费收入下滑约30%，降幅环比Q1有所收窄。但由于去年Q2公司确认沿江公司相关递延所得税资产及贵州圣博等四家子公司股权处置收益，对当期净利产生正面贡献约6.5亿元，高基数下今年Q2业绩或将继续承压。往后看，随着疫情影响逐步消散，下半年公司在公路主业稳增长和地产、环保业务发力下，业绩有望重回10%-20%增长。
　　后续或出台相关补偿政策，长期价值影响不大。交通部在疫情期间通知免费后，即表示将另行研究出台相关配套保障政策（延长路产经营期限等方式），统筹维护收费公路使用者、债权人、投资者和经营者的合法权益。根据测算，DCF估值下免费政策对公司价值冲击仅约5%，影响较小。
　　投资建议：短期疫情冲击不改长期价值，股价已反映悲观预期，当前股息率约5.6%。长期看，大湾区地理优势将持续促进公司车流稳健增长。我们维持原盈利预测，预计2020-22年公司EPS为0.86/1.18/1.28元，维持买入评级。
　　风险提示：1）政策不及预期；2）经济下行；3）疫情扩散；4）利率上升。