华创证券-中设集团-603018-2020年一季报点评：盈利能力提升，现金流改善，长期发展可期-200429

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　　事项：
　　中设集团公布2020年一季报：公司报告期内实现营收5.73亿元，同比-26.99%；归母净利润0.59亿元，同比-22.28%；扣非净利润0.52亿元，同比-29.81%；EPS为0.13元/股。
　　评论：
　　疫情影响Q1业绩，公司长期发展可期：公司报告期内实现营收5.73亿元，同比-26.99%；归母净利润0.59亿元，同比-22.28%；扣非净利润0.52亿元，同比-29.81%。20Q1公司项目进度受新冠疫情影响，我们认为营收及利润下滑幅度在合理范围内。公司2019年业绩表现超预期，新承接业务额同比+24.96%至80.12亿元，订单储备充足，提供公司未来业绩保障。同时据财政部消息，第三批专项债万亿资金力争5月底前完成发行，逆周期调节力度加码，行业资金面持续改善。此外，江苏省发改委和交通运输厅年初共下达2020年度全省交通基础设施建设投资额1576亿元（同比+15%），结合最新出台的《交通强国江苏方案》，公司作为省内基建领域勘察设计龙头料将优先受益。
　　盈利能力提升，现金流改善：1）毛利率30.46%，同比+1.13pp，环比+0.26pp，剔除研发费用计入方式变化因素，毛利仍有改善，我们认为可能系公司主业盈利能力提高，低毛利业务占比减小；2）期间费率同比-0.52pp至17.50%，主要系疫情期间研发支出减少，其中销售、管理、财务、研发费率同比各+0.21pp、+1.01pp、-0.35pp、-1.39pp；3）ROE同比-1.01pp至2.05%，其中资产负债率同比+2.15pp至61.69%，资产周转率同比-0.05次至0.07次，净利率同比+0.62pp至10.51%；4）经营活动产生的现金流量净额同比多流入0.56亿至-0.69亿元，收现比同比+58.74pp至201.40%，主要原因是本期销售回款情况良好以及费用支出降低；5）应收账款周转率、存货周转率、应付账款周转率各为0.18次、0.63次、0.19次，同比各-0.05次、-0.31次、-0.16次。
　　内生外延并举，人才充沛助力成长：1）以人为本，广纳贤才：2019年公司引进高级工程师、集团中层人员20余名，通过兼并购、新设子公司等方式扩大人才队伍；4月29日，公司公布第二期员工持股计划，设立规模3300万元，资金来源为持有人自筹资金和公司按3:1计提的奖励基金；2）组织架构调整：设置9大专业事业部和5大区域事业部，突出智能、环保、EPC等业务，制定三年行动分步实施计划及考核方案；3）内生外延并举：2850万元收购中设恒通95%股权，以此拓展EPC业务；新设中设安全、中设商业多家子公司，同时与比亚迪、阿里巴巴旗下浩鲸科技等企业签订战略合作协议。
　　盈利预测投资评级：公司业绩增速连续4年超30%，主业毛利持续提升。我们预计2020-2022年EPS为1.39、1.71、2.08元，计算PE 10x、8x、7x，基于对基建预期的好转、19年业绩超预期及在手订单充足，给予公司2020年15倍估值，目标价20.85元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：基建投资不达预期，EPC业务不达预期，交通强国推进不达预期。