上海证券-万达电影-002739-2019年年报点评：商誉减值致业绩下滑，定增扩大影院规模-200429

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　　公司动态事项
　　公司发布2019年年报，公司实现营业收入154.35亿元，较上年同期减少5.23%；归属于上市公司股东的净利润为-47.29亿元，同比下滑325%。公司拟定增募资43.50亿元，其中30.45亿元用于新建影院项目。
　　事项点评
　　全国票房增速放缓，公司影院业务符合预期。
　　2019年，中国电影总票房642.66亿元，同比增长5.4%（剔除服务费为593.55亿元，同比增长4.89%），城市院线观影人次17.27亿，同比增长0.5%，全国银幕总数69,787块，同比增长16.2%。受单银幕产出下滑等因素影响，公司全年业绩基本符合预期。
　　公司依然保持较强的竞争优势，2019年实现票房98.6亿元，同比增长3.06%，观影人次2.3亿，同比增长1.57%，其中国内票房83.2亿元，观影人次2.1亿，境外票房约15.4亿元，观影人次约2,058万。截至2019年12月31日，公司自营影城累计票房市场占有率为13.3%。公司拥有已开业直营影城656家，5,806块银幕，其中国内影城603家、5,343块银幕，境外影院53家，463块银幕。公司旗下拥有IMAX银幕349块、已开业杜比影院45家，拥有自有高端品牌PRIME影院42家。是全国拥有IMAX银幕数量和杜比影院最多的院线。
　　万达影视未能完成承诺业绩。
　　2019年万达影视主导或参与出品并上映的各类影片共25部，主投、主控影片包括《过春天》、《人间喜剧》、《绝杀慕尼黑》、《沉默的证人》、《小小的愿望》、《误杀》等，参投影片包括《飞驰人生》、《熊出没6》、《烈火英雄》、《我和我的祖国》、《中国机长》、《叶问4》等。部分主投、主控影片体量较小且票房不及预期，导致万达影视电影制作发行及相关业务收入和利润较去年同期下降幅度较大。电视剧方面，2020年，新媒诚品参与投资制作的《大时代》、《最好的时代》、《隐秘而伟大》、《一念时光》、《远方的山楂树》、《绿水青山带笑颜》等多部剧目预计将陆续播出。
　　拟定增募集43.50亿，加快市场布局。
　　公司公布定增预案，拟募资43.50亿元，主要用于新建影院项目。
　　项目建设地点包括北京、上海、广州等城市。项目计划在2020年至2022年新建影院162家。2020年拟建59家，2021年拟建81家，2022年拟建22家。进一步提高城市覆盖率和市场份额，增强对全国影院市场的控制力和影响力，保持电影院线行业的领先地位。
　　风险提示
　　公司风险包括但不限于以下几点：受疫情影响影院无法正常营业风险；市场竞争风险；影院物业租赁风险。
　　投资建议
　　未来六个月，维持“增持”评级。
　　预计公司20、21年实现EPS为0.07、0.63元，以4月28日收盘价15.53元计算，动态PE分别为219.01倍和24.82倍。WIND电影与娱乐行业上市公司20年预测市盈率中值为34.98倍。公司的估值高于传媒行业的平均值。
　　公司是国内院线行业龙头，拥有先进的连锁院线管理服务模式，虽然短期受疫情影响无法开展经营，但是公司有望加速布局，进一步提升市占率。我们看好疫情过后电影市场回暖及公司的影视产品储备，以及公司的长期发展战略，维持“增持”评级。