山西证券-华帝股份-002035-公司盈利能力持续提升，多品类发展提供新动力-200429

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　　事件描述
　　公司2019年实现营业收入57.48亿元，同比下降5.69%；归属于上市公司股东的净利润7.48亿元，同比增长10.46%。其中Q4实现营收14.73亿元，同比增长1.65%；当期归母净利润2.3亿元，同比增长-1.6%。20Q1实现营业收入6.91亿元，同比减少48.0%；归属于母公司所有者的净利润4634.56万元，同比减少65.01%。20年一季度受新冠肺炎疫情影响，一方面，公司线下门店复工时间不断推迟叠加客流明显减少；另一方面，作为需专业安装的家电产品，受物流和上门安装等条件的限制，导致销售受到较大影响。
　　事件点评
　　公司整体盈利质量持续提升。19年公司毛利率48.3%，同比提升0.92pct。20Q1，公司产品毛利率43.93%，同比下降4.2pct，主要是销售收入下降，结转营业成本同比下降所致。公司净利润增速持续高于收入增长，主要得益于公司重视降本增效，从产品全产业链生命周期角度管控产品成本，优化整体效率。公司横向拓宽品类，持续推出嵌入式洗碗机、集洗消存一体的干态抑菌洗碗机、智能蒸烤一体机等新品。19年洗碗机、蒸烤一体机营业收入分别实现同比增长50.48%、161.69%，为公司业绩增长提供新的动力。我们认为新冠疫情对公司的影响有限，二季度市场需求在逐步恢复，公司发展仍处于上升通道。
　　公司积极推进全面渠道改革。公司线下、线上渠道并重，多渠道发展对冲单一渠道压力。公司目前有全品类一级经销商124个，负责在全国范围内开设旗舰店、专卖店、KA店等线下渠道。同时公司实施经销商体系扁平化，一二级经销商之间的批发关系调整为以零售为导向、二级经销商转型旗舰店零售商的分销模式。受精装房市场的快速增长影响，公司加大对工程渠道重视，对渠道进行业务重组，开拓工程渠道定制化产品，改善工程渠道业务结构，坚持高端定位。新零售渠道方面，公司进驻京东专卖店新零售渠道，优先利用新通路占据市场份额。并有步骤地跟随新零售渠道发展扩大四五级市场的覆盖密度。
　　投资建议
　　预计公司2020-2022年EPS分别为0.94/0.98/1.1，PE分别为11.7/11.3/10.4，维持“增持”评级。
　　存在风险
　　疫情影响持续导致国内需求疲弱，房地产市场持续冷淡，行业竞争加剧。