山西证券-尚品宅配-300616-Q1亏损在合理范围内，线上门店+AI+直播创新成果丰硕-200429

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　　事件描述
　　公司发布2020年第一季度报告：一季度实现营业总收入6.69亿元，同比下降47.46%；归属于上市公司股东的净亏损1.56亿元，同比下降589.26%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损1.68亿元，同比下降356.35%，报告期内预计影响净利润的非经常性损益金额约为1,200万元，基本符合预期。
　　事件点评
　　Q1亏损金额的扩大在预期范围内，主要受到传统销售淡季和新冠肺炎疫情两方面影响。（1）与往年类似，Q1亏损是受分季度收入结构和成本因素影响所致：Q1属于家具销售淡季，营业收入占全年营收比重较低；而公司直营业务比重大，销售费用中的店铺租金、销售人员薪酬等占比较大，此类费用属于刚性费用，各季度支出较为平均。（2）受疫情影响，公司、加盟商及整装云会员复工时间延迟，用户也延后了定制家具的消费需求；而为了帮助公司加盟商伙伴度过难关，公司也给予了全国各地加盟商及门店一定补贴，包括防疫补贴、减免020平台引流服务费用，以及“新模式”+“科技大基建”的技术支持。
　　Q1期间费用大幅增加，拖累毛利率、净利率下滑，费用支出增加主要是受到疫情影响，以及布局线上门店新模式、大直播所致。Q1毛利率同比下降7.34pct至34.25%，净利率同比下滑21.53pct至-23.33%，期间费用率同比增加21.10pct至65.30%，其中销售/管理/财务费用率分别为50.67%（+15.99pct）、15.14%（+5.59pct）、-0.51%（-0.48pct）。
　　面对疫情影响，公司探索出“新模式”+“科技大基建”的发展策略，打造线上全流程服务闭环，实现大数据精准匹配。（1）新模式：公司创新开展“线上门店”业务，包括线上量房沟通、设计师免费设计、一对一地在线实时通过视频看3D方案、讨论和修改方案等服务，疫情期间充分满足顾客“无接触购买家具”的需求。报告期内，公司线上获取的量尺机会数已经恢复至去年Q1同等水平，线上带来的实际量尺数同比增长20%，量尺成本同比下降27%，其中3月份的实际量尺数同比增长46%，量尺成本同比下降36%。（2）科技大基建：依靠全国上千家终端门店网络和一万多名设计师，借助AI云技术对现有的三大数据库（户型库、产品库、方案库）进行全新升级，将打造全国各个地区、各个楼盘的各种房型、顾客的不同生活阶段画像、不同职业标签、不同风格的设计案例等大型数据库。目前已有近百个城市的房型结构数据、房屋信息等在建设，基于AI智能设计的装修方案大型数据库也在建设中，目前有方案的户型数据已超过17万户。
　　利用“直播+IP”开启线上营销创新，打造新居网MCN机构，在线观看数、成交订单数超预期，预计Q2开始有序落地转化为收入。凭借公司在短视频赛道上的超前布局，公司打造了新居网MCN机构，自主孵化和签约了近300个IP家居类达人。在315大牌直播团购节活动中，自主孵化合计有着约1.2亿粉丝级别的“设计师阿爽”“wuli设计姐”等20余个家居行业的大IP悉数出动，通过“主会场+分会场”的形式在四大主流直播短视频平台同步直播，全国上千家终端门店线下联动配合。在疫情防控仍然紧张的3月，通过创新线上营销，线上获取的量尺机会数对比去年单月最高峰值提升了50%。
　　地产端、政策端和全面复工复产三方面因素利好公司业绩触底反弹。地产边际数据回暖，家具家装消费的需求转化和客户流量将有好转。随着我国新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作的持续推进，全国建材家居市场复工复产明显加快，全国规模以上建材家居卖场3月销售额为328.5亿元，环比上涨8438.72%。此外，国家和地方出台一系列的促进消费回补释放的政策逐步落地见效，预计Q2家具消费情况会逐步恢复。
　　投资建议
　　公司是行业内最早从事全屋定制的企业，全屋整合能力和经验领先于竞争对手，近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为5.41、6.21、7.37亿元，同比增长2.43%、14.70%、18.69%，对应EPS为2.72/3.12/3.71元，PE为24.73/21.56/18.16倍，维持“增持”评级。
　　存在风险
　　宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新店经营不及预期；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；整装业务发展不及预期等。